2021年上半年，在全球大宗商品出现一路大涨，甚至一些品种创出自身历史新高的市场环境下，橡胶却选择了一条“最艰难”的路：截至6月28日，沪胶2109合约全年累计下跌7.39%，自年内高点累计下跌22.19%，6月中旬创出年内新低12515元/吨。从盘面来看，目前跌势尚未结束。橡胶为何会成为扶不起的“阿斗”，笔者试着谈一下自己的观点：

一、供给宽松仍将持续较长时间

首先，目前全球橡胶供给仍旧处于宽松状态，以ANRPC（天然橡胶生产国协会，其橡胶产量占全球的90%以上）统计的开割面积来看，截至2020年，开割面积已达9238.6千公顷，较2010年开割面积累计上涨约27%。虽然2020年度开割面积增速转为负值，但近十年来的发展已经使绝对量积累到了足够高的水平，而且橡胶树的产胶周期可以长达30年，因此，橡胶供给宽松仍将持续较长时间。需要注意的是，由于天气、虫害等因素会对单位面积产量造成阶段性的影响，而一旦这些因素影响减弱，产量就会很快恢复上去，所以除非发生大规模的砍树或者弃割，否则供给宽松的局面很难发生根本性改变。

二、需求增长不及预期

在全球经济复苏的大背景下，市场对橡胶的需求增长也较为乐观，但仍有一些不利因素对需求端形成明显的干扰，尤其是汽车市场遭遇芯片危机影响。2021年5月，国内汽车产销分别完成1062.6万辆和1087.5万辆，同比分别增长36.4%和36.6%。与2019年同期相比，产销同比分别增长3.6%和5.8%。但5月产销量环比下降8.7%和5.5%，同比下降6.8%和3.1%，预计6月份数据将继续下滑。中国汽车工业协会总工程师、副秘书长叶盛基表示，二季度汽车芯片短缺将达到最高峰，预计汽车芯片断供情况将在下半年开始缓解，全年有望抹平影响，至2022年年中汽车芯片供应有望恢复正常。国外方面也受到芯片短缺的影响，IHS Markit预测，汽车芯片短缺可能导致第一季度全球减产100万辆的轻型车辆。

三、期现套利打压盘面价格

由于交割规则等因素的影响，橡胶一直是现货贴水期货，远月升水近月的结构。近几年以来，一旦期现价差过大，市场资金都会选择买入现货同时做空期货，等待交割时基差回归，曾经1709合约基差一度达到4000元/吨的利润空间。相比于判断和参与单边行情，期现套利不仅利润可观，而且风险可控。

四、真理永远掌握在少数人手中

由于橡胶已经连续多年在历史低位徘徊，因此市场抄底的人是一波接一波，但往往都是无功而返。从期货市场的投资结果来看，二八现象显著，盈利的永远占少数，因此选择抄底的人数越多，失败的概率也就越大。从期货日报举办的实盘大赛来看，橡胶已经连续多年成为亏损前三的品种，今年截至到6月28日再次成为“亏损王”品种。因此抄底的人还在继续，底部可能也就没有完全成型。

整体来看，橡胶上半年走势和市场预期有一定差距，市场尤其是广大散户所期盼的牛市仍未到来，在目前市场参与者结构和逻辑未发生改变的情况下，抄底可能会成功，但至少不是现在。（文/中原期货研究所）