报告摘要

走势评级：橡胶:震荡

报告日期：2021年7月20日

海外疫情升级，胶价大幅下挫：

新冠病毒delta变种在全球蔓延，海外疫情升级，再度引发市场对外需的担忧情绪。受此影响，胶价也出现大幅下挫。6月以来，在基本面驱动不强的情况下，橡胶盘面走势更贴近多空博弈。多方立足点在于商品整体牛市氛围尚未消退，当前橡胶相对其他多数品种已经处于低估值区间，从盈亏比角度适合做多，因此基于低估值逻辑不断测试做多的安全边际。而橡胶空方主要分为两类，一类是基于基本面逻辑将橡胶作为其他强势品种的空配，另一类是基于基差收敛逻辑的期现套利盘。

基本面支撑较弱，疫情雪上加霜：

目前橡胶基本面支撑还是比较弱的。供给方面，在天气正常的情况下，今年国内外产区均正常甚至提前开割。开割后原料供应也较为充足，产出不断爬升。虽然二季度以来东南亚疫情形势有所恶化，但当地政府依然维持胶园正常运营，胶农户外割胶和橡胶对外运输基本没有受到影响。在不出现极端天气的情况下，随着割胶旺季逐渐到来，后续全球天胶产出预计继续明显放量。需求层面，年后轮胎内需表现一般，替换胎终端需求较弱，成品胎跌价预期下，贸易商随采随用为主，补货意愿不强。海外需求整体处于恢复上行阶段，外销订单尚可，但近期出口受海运费上涨影响较大，轮胎厂家出货受到一定负面影响。目前轮胎厂和经销商处的成品胎库存水平较高，4月以来轮胎厂家主动降负荷以缓解库存压力。在基本面支撑本身较弱的情况下，目前新冠病毒变种在全球蔓延引发市场对需求复苏可能停滞的恐慌，后续需关注是否会引发新一轮封锁措施，一旦封锁重启，本就较为疲弱的橡胶需求端将面临雪上加霜的困境。

投资建议：

从长周期角度，橡胶依然处于熊市格局，趋势上行还需等待。短期基本面支撑仍比较弱，尤其是目前delta病毒蔓延导致外需复苏具有较大不确定性，因此，虽然橡胶相较其他多数品种处于估值低位，但短期也难出现有效反弹，整体走势预计仍会比较疲弱。短期沪胶09合约或在【12300,13300】元/吨弱势震荡。

风险提示：

外需复苏超预期，出现极端天气。

报告全文

1 海外疫情升级，胶价大幅下挫

新冠病毒delta变种在全球蔓延，海外疫情升级，再度引发市场对外需的担忧情绪，市场风险偏好骤降。受此影响，胶价也出现大幅下挫。

6月以来，沪胶主力合约持续运行在12500至13500元/吨之间，波动幅度较小。在基本面驱动不强的情况下，盘面走势更贴近于多空博弈。多方的立足点在于在商品整体牛市氛围尚未消退的情况下，当前橡胶相对其他多数品种已经处于低估值区间，从盈亏比角度适合做多，因此基于低估值逻辑不断测试做多的安全边际。而橡胶空方主要分为两类，一类是基于基本面逻辑将橡胶作为其他强势品种的空配，另一类是基于基差收敛逻辑的期现套利盘，市场对今年基差回归的预期较强，在橡胶此轮下跌过程中，套利盘逢反弹加仓的意愿始终较强。

2 基本面支撑较弱，疫情雪上加霜

从基本面角度，目前橡胶基本面支撑还是比较弱的。供给方面，在天气正常的情况下，今年国内外产区均正常甚至提前开割。开割之后原料供应也较为充足，产出不断爬升。今年以来，随着需求端渐进式修复，加上原料价格较高、胶农不缺乏割胶积极性，供给端已经恢复常态化运行，产量较去年同期明显增长。虽然二季度以来东南亚疫情形势有所恶化，但是当地政府依然维持胶园正常运营，胶农户外割胶活动和橡胶对外运输基本没有受到影响。在不出现极端天气状况的前提下，随着割胶旺季逐渐到来，后续全球天胶产出预计会继续明显放量。

需求层面，年后以来轮胎内需表现一般，替换胎终端需求较弱，成品胎跌价预期下，贸易商随采随用为主，补货意愿不强。海外需求整体处于恢复上行阶段，外销订单尚可，但近期出口受海运费上涨影响较大，轮胎厂家出货受到一定负面影响。目前轮胎厂和经销商处的成品胎库存水平较高，4月以来轮胎厂家主动降负荷以缓解库存压力。

在基本面支撑本身较弱的情况下，海外多地疫情升级再度引发了市场对外需的担忧情绪，也对橡胶期价构成了明显打压。今年3月中旬时欧洲疫情出现反弹，部分国家封锁措施收紧，市场此前对外需复苏的乐观预期受到打压，疫情扰动下欧洲复苏进程放缓是3月以来胶价下跌的导火索之一。目前新冠病毒变种在全球蔓延引发市场对需求复苏可能停滞的恐慌，后续需关注是否会引发新一轮封锁措施，一旦封锁重启，本就较为疲弱的橡胶需求端将面临雪上加霜的困境。

3 投资建议

在经历前期大幅下挫后，6月以来橡胶行情基本由多空博弈主导。由于基本面缺乏有力支撑，期间胶价虽有反弹，但幅度较小。目前海外疫情升级再度引发了市场对外需的担忧情绪，也对橡胶期价构成了明显打压。短期橡胶基本面依然缺乏上行驱动力，随着割胶旺季逐渐到来，在不出现极端天气的情况下，后续产出预计继续明显放量。而终端需求表现较弱，4月以来轮胎厂家主动降负荷以缓解成品胎库存压力。后续需关注新冠病毒变种在全球蔓延是否会引发新一轮封锁措施，一旦封锁重启，本就较为疲弱的橡胶需求端或将面临雪上加霜的困境。

整体来看，从长周期角度，目前橡胶依然处于熊市格局，趋势性上行还需等待。短期由于基本面支撑较弱，尤其是现阶段delta病毒的蔓延导致外需复苏具有较大不确定性，因此，虽然橡胶相较其他多数品种处于历史估值低位，但短期也难出现有效反弹，整体走势预计仍会比较疲弱。短期09合约预计在【12300,13300】元/吨弱势震荡为主。

4 风险提示

外需复苏超预期，出现极端天气。（文/东证衍生品研究院）