我们的观点

橡胶在整个能化板块中属于偏弱的品种。这种弱势主要是因为供过于求的大周期尚未逆转，而国内疫情后的修复反弹又告一段落。所以橡胶的破冰之旅异常艰难。目前来看，09合约我们认为整体上处于区间震荡，反弹乏力。如果后期拉升，多头可能在01合约上发力。时间节奏上，01的拉升可能在09合约交割完成后，配合后市可能存在的潜在反弹驱动。总结来说，割季易跌难涨；交割后，反弹或可期。Q3盘面压力依旧，Q4反弹预期偏强。

我们的逻辑

橡胶此轮下跌驱动：国内进入旺产期供应上量，下游需求环比回落，国内去库略不及预期。下游轮胎开工率走低。前期对盘面有强支撑的重卡销量出现拐点。

估值：橡胶历史上的两轮上涨行情：第一轮是从2009年1月至2011年2月，沪胶走出了趋势牛市行情，从8650点位涨至43500点位，上涨幅度402%。第二轮是从2016年下半年开始反弹，到2017年2月22310点，涨幅99%也是较为瞩目。两轮上涨的共性包括：下游汽车(特别是重卡)迎来政策红利，销量井喷。而第一轮上涨中还有产需出现缺口，供不应求以及三大主产国“限制出口”等政策加持，所以持续时间及涨幅较第二轮更甚。目前盘面估值水平确实处于历史偏低位置，相较于其他化工品，橡胶的走势一直不温不火。市场盼涨情绪比较高，产业内外资金对于橡胶的关注度也有所提升。

后市潜在反弹驱动

1、利空出尽，绝对跌幅有限：橡胶从年内高点17335元/吨趋势性下跌近4个多月。从利空的角度来说，盘面已经基本反映了前期下跌的逻辑，从未来的绝对跌幅来看，空间有限。

2、东南亚疫情持续发酵中，引发市场对于新割季供应侧担忧：东南亚疫苗接种率偏低，疫情形势严峻。

3、下半年进口同比存下跌预期，全年进口量或不及去年：欧美疫情逐步受控，疫苗落地后，海外市场终端汽车、轮胎需求启动。欧美需求复苏分流了东南亚橡胶出口份额。另外青岛保税区区内外库存也呈现持续去化态势，这将为远期的行情做准备。

4、今年注销仓单压力最小、套利盘提前兑现：今年09合约上需要注销的仓单压力是最小的。2020年全乳胶受多次落叶推迟开割、产区浓乳分流等影响，产量大幅减少。在2020年11月注销之后，剩余的仓单体量是近5年来最低的，今年09合约的交割压力并不大。另外盘面下跌，国内套利盘提前兑现，对进口混合胶的需求下降。

重点关注因素

国内去库持续性，下游轮胎开工能否企稳转强，东南亚疫情发展情况等。（文/国泰君安）