一、行情回顾

今年上半年，天然橡胶期货在2月底突破去年十月高点后急转直下，直接跌了三千多点（接近20%）。在疫情依然严峻，美元指数走强，美债收益率走高，国际关系趋紧等影响下，通胀预期和疫后恢复预期迅速破灭，橡胶由于自身依然处于产能过剩周期而且疫情影响敏感，价格迅速被打回原形。

5月初受周边黑色和有色提振，一度反弹，但后来黑色系涨价在国家高层持续关注之下大幅回调，橡胶更是直接跳水，在供应释放下创回调新低。

7月份在12500附近的低位获得支撑。

目前橡胶价格水位高于过去5年，季节性节奏与往年基本一致。那么，橡胶未来是继续摆脱过去5年的核心区间，还是重回该一万到一万三的核心区间（1月合约一万一到一万四）？

二、供应情况

1．产量情况

目前由于产能过剩，天气因素、价格因素和疫情因素是未来产量的最重要影响因素。

价格是除天气之外，影响产量的最关键因素。价格低割胶意愿就低，还会导致养护强度降低，从而病虫害等影响产量的情况增加。高价刺激供应和养护。

天胶成本在一万左右，目前利润情况理想。天气方面暂无问题。若天气问题不大，主产国泰国外来劳工输入问题不大，则当前价格势必激励供应增加。

ANRPC最新报告：2021年全球天胶产量料同比增加+5.8%至1381.2万吨。其中，泰国增+6.9%、印尼增+2.8%、中国增+18.5%、印度增+13.9%、越南增+4.2%、马来西亚增+8.8%。

今年前六月，ANRPC累计产量同比增加7%，但仍然低于2017至2019年的水平。

2021年产量预计增长7%-8%左右。2020ANRPC产量同比减少约8%，至1107万吨。

目前处于产量爬升期，由于产能巨大，气候正常，国内外产量预期将正常放出，原料价格近期较为弱势，但目前价位利润尚可，对供应积极性没有影响。

今年国内产量预期同比大幅增长。套利力量预料继续打压市场

通常厄尔尼诺之后接着拉尼娜，会造成橡胶价格冲高后回落，存在较强的相关性。此前已经出现了拉尼娜现象，模型预示2021年底2022年初会有一个低点。

下图为厄尔尼诺指数前移13个月后与沪胶指数月线图叠加的图形，可见厄尔尼诺指数与沪胶指数高低点的重合度比较高，领先沪胶指数一年左右。

沪胶指数叠加NINO3.4指数

2．库存与库存周期

国内生产正常，但期货价位较低，缺少交货动力，交易所仓单暂时仍未增长，类似2020年。目前交易所仓单量处于2014年以来的最低位附近。

截止7月下旬，青岛保税区区外库存报收41.48万吨，区内（含NR仓单）约4.79万吨，合计约54.06万吨，同比减-36.7%，前值为-35.2%，环比继续边际去库。

三、需求情况

海外复苏边际走高，国内全钢胎配套需求在透支后回落，

轮胎开工率在5月份后持续低迷：截至7月29日，全钢胎开工率61.12%；半钢胎开工率57.33%。

6月，我国重卡预计销售各类车型15.3万辆左右，环比下降6%，同比下滑10%，销量比去年同期减少了约1.6万辆。1-6月，重卡市场累计销量约为104万辆，同比增长27.4%。累计增速仍然较高，但相比1-5月38%的增幅已经大幅收窄了11个百分点。

预料今年5月至12月重卡行业销量按年倒退58%，因今年7月后因国六标准实施带来的约80万辆重卡置换需求已大致完成；自4月中旬后重卡经纪商已发现订单倒退。

由于销量提前透支，业内人士预计2021年重卡的销量会在110万到120万辆左右，相比于2020年的160多万辆是会有一个明显的下降。

中国汽车工业协会根据行业内11家汽车重点企业的旬报数据整理显示，2021年7月上中旬，11家重点企业汽车生产完成80.6万辆，同比下降33%。其中，乘用车生产同比下降31.2%；商用车生产同比下降41.3%。

宏观：

大宗商品指数现在冲击06-08-11年的高点，部分品种已经创新高。大宗商品能否走出2000年以来的大箱体，值得关注。横向对比橡胶走势落后，水位较低，吸引部分多头配置。

至2020年前后，经过“十三五”期间的持续去产能和疫情期间供给端的加速出清，中国工业部门产能过剩的情况已实质性缓解，2021年上半年工业企业产能利用率已近78%，黑色金属、有色、煤炭、化工等行业产能利用率也分别至83.0%、72.8%、78.6%的新高。工业品供求紧平衡的特征也已初步呈现，典型表现之一是价格对于供求边际变化的敏感度较高。

美国债务规模庞大，可能将通过推升通胀来解决问题。

7月9日央行提出全面降准，短期对冲MLF到期、地方政府债发行的压力；中期缓解中小企业经营压力、提振经济内生动力、防风险。依然保持不大水漫灌的态度。商品超级周期缺少需求成色以及中国放水的配合。

对今年下半年到明年上半年的经济下行压力要有预判和准备。

四、结论和操作策略

天胶基本面偏弱，但周边商品强势，部分品种已经突破了2006-2011年的高点，原油也处于近年高位，合成橡胶升水天胶，巩固了天胶的底部支撑。产量方面，目前产量处于增产期，且由于产能较大，天气良好，国内外产量正常放出，总体产量依然低于2017-2019同期。另外，原料价格虽然偏弱，但目前价位利润尚可，对供应积极性没有影响。库存方面，由于进口量较低，国外供应增量，并没反映到国内港口库存上，全国显性库存去至低位，后面关注进口增量的兑现情况。需求方面，国内需求弱，海运费高影响轮胎出口，轮胎厂成品库存升至高位，轮胎厂开工率降低近年区间低位，但原料库存低，关注后续补库需求。另外，原油的持续上涨，目前合成胶价格升水天胶幅度较大，天胶替换优势明显，利好下游替换需求。总体上橡胶低位成本支撑仍然存在，而且海外复苏，不宜过度看空。

趋势：走势有所转强，建议谨慎逢低轻仓做多，期权虚值9月看跌义务仓继续持有。

套利：9-1反套持有到8月上旬。

五、重要监测点

新冠疫情；天气情况；库存；汽车产销；宏观资金面。

六、风险提示

1）极端天气。2）政策突变。（文/牛钱网\华联期货）