今年的橡胶，无疑是一个让人又爱又恨的品种。

爱的是，它的估值偏低，似乎具有无限的想象空间；恨的是，每次认为它要涨的时候，偏偏又来一个大回调，梦想一次次被现实无情地击碎。

我也有一段时间没有写关于橡胶的分析了，原因是觉得这个品种机会不大，而且基本面也没有实质性变化，好像也没有太多好写的。

但最近橡胶走了一波反弹行情后，越来越多的人问我，橡胶能抄底了吗？

既然，很多人问我，那我就再简单捋一遍橡胶的基本面，希望对大家有所启发。

橡胶基本面：供应稳定，需求不振

目前橡胶的基本面，我觉得可以概括为：供应稳定，需求不振。

根据ANRPC最新发布的7月报告预测，2021年全球天胶产量料同比增加5.2%至1378.2万吨。其中，泰国增6.9%、印尼增2.8%、中国增18.5%、印度增13.9%、越南微降0.3%、马来西亚增3%。

一句话，今年全球天胶的产量稳步增长，供应没有问题。

尤其中国的产量，不管是ANRPC的预测，还是我们从实际的产量数据来看，今年国产橡胶产量保持良好的增长势头。

根据隆众资讯的数据，今年前6个月，我国天然橡胶产量达24万吨，为三年以来同期的最高水平。预计今年国产胶产量有望突破80万吨。

进口方面，截止7月底，中国进口天然橡胶累计总量达到298万吨，与去年大体持平，远远高于2019年同期水平。

但天然橡胶进口品类中，分化比较严重。混合橡胶的进口量同比去年有较大幅度的下滑。

主要原因是，今年由于海运费高，轮胎出口受影响，许多企业海外订单不敢接，成品库涨库问题严重，导致轮胎厂前期的开工率偏低运行。

今年汽车行业受芯片短缺的影响，产销量均出现下滑，对轮胎的配套市场形成冲击。

尤其是橡胶需求的大头，重卡汽车，在去年保持超高增长的势头之后，今年风光不再，销量出现断崖式下跌，无论是对轮胎配套市场，还是后期的替换市场，都将造成不小的冲击。

在下游需求不畅的背景下，轮胎企业只能放慢原料采购的步伐，以消化现有库存为主。这一方面导致最近几个月进口混合胶的数量下降，另一方面也使得国内贸易库存在逐步降低。

根据最新的数据，目前青岛地区天然橡胶的保税区库存已经下降至7.52万吨，一般贸易库存下降到41万吨，处于近年的低位。

国内库存的快速走低，给深色胶的价格提供了较强的支撑。而另一方面，今年浓乳胶的需求不好，海南地区大量的胶水转产全乳胶，浅色胶的压力非常大。不仅RU期货盘面承压，也使得浅色胶与深色胶的价差逐步缩小，一些做非标套的企业因此获利丰厚。

另外，往年橡胶的大行情往往是基本面失衡的带动下，由资金的集中发力而产生，但今年橡胶基本面偏弱，资金的兴趣似乎也不大，RU主力合约持仓量创2016年以来的新低。

橡胶似乎正在由以往的明星品种，逐步走向边缘化。

总结来看，目前不管是深色胶还是浅色胶，基本面向上的驱动都不太强，而且目前的价位，不管是做多还是做空，安全边际也不高。

所以，我个人认为，现阶段的单边行情不好把握。

套利机会分析

虽然单边行情不好分析，但并不意味着橡胶这个品种没办法做了。事实上，我认为，目前还是存在不错的套利机会的，以前这些套利机会只有产业客户能够参与，但现在，普通投资者只要认知到位，也完全可以像产业客户那样玩转橡胶产业链。且听我逐一分解。

1）标准套

截止8月23日收盘，RU01合约收报14360，而目前云南地区胶水折干收购价为12500左右，制作全乳的成本在13500左右，海南地区的成本在13700左右。全乳生产成本已经从之前的低位反弹。

如果按目前的生产成本制作仓单交01盘面的话，云南地区的毛利润在860元，海南地区的毛利润为660元。考虑到01合约离交割还有近半年时间，这期间的仓储费+资金成本按500元/吨来计算的话，交盘面的利润也不算太好。特别是海南地区，目前的价格在盘面套保的意愿并不高。

所以，我们看到的情况是，今年虽然产量高，但RU仓单的增长幅度不快。

如果从这个角度来看，RU01下方空间也有限，因为生产成本已经摆在那里。但向上的话，还需要更强的驱动因素。比如天气的扰动，比如全球需求的大幅度复苏，或者海运费价格大幅下降，带动轮胎出口增长。

以上这些因素不出现，RU短期内向上的空间也将受限。

2）非标套

以上我们分析了标品的套利空间，总的来说，目前的价格套保的吸引力不大。

那对于非标品套利呢？

今年混合胶进口量偏低，导致深色胶比浅色胶价格坚挺，非标套价差也在逐步收缩。目前RU09合约对应泰混的价差已经收缩至800元以下的水平，RU01合约对应的价差也在2000元左右，同比往年也算是处于正常的水平。

所以，接下来最关键的问题来了，01合约对应的非标套价差是会扩大呢还是继续缩小？01合约还会重走09合约的老路，一路下跌来修复基差吗？

我个人比较倾向于价差会扩大。理由有两个：

第一，今年国产全乳胶的产量虽然会比去年高，但胶水成本一直居高不下，上面也提到，目前的盘面升水，扣除掉各项费用成本之后，已没有多少利润空间，这也在很大程度上限制了RU的下跌空间。

第二，今年前期，混合胶的进口数量虽然偏少，但从6月份开始已经连续两个月进口量出现反弹。接下来是泰国的旺产季，进口量有望进一步上升，国内混合胶的供应也会走向偏宽松的局面，对泰混价格将有所压制。再加上目前非标套的价差已经到了比较低的水平。因此，我个人认为，非标套企业不宜太贪，应该见好就收，择机止盈离场。

3）RU-NR价差套利

以上说的两种套利，基本上只有产业客户能够参与。但上期能源交易所推出的20号标准胶合约（NR）,为非产业客户参与橡胶跨品种套利提供了便利。

我做过统计，NR与泰混的价格走势相关度高达97%以上，所以用NR取代泰混来做非标套在技术上是完全可行的。

目前RU主力01合约与NR主力10合约的价差在3000元左右，同比往年也是处于居中的水平。由于NR与泰混的相关性极高，基于以上RU-泰混非标套的分析，我认为，RU-NR价差走扩的概率会比较高。即便后市轮胎的需求持续低迷，橡胶价格继续下跌，RU也会因为成本支撑和新胶盘面升水的原因，而比NR更加抗跌。

因此，对于看不准单边方向的投资者来说，借用产业思维，关注RU-NR之间的套利机会，也许会是一个不错的选择。（文/洪观世界）