征稿（作者：宝成期货 陈栋）–步入5月中旬以来，随着国内通胀预期炒作受到政策监管力度加大以后，供需基本面偏弱的沪胶期货2109合约就只能随风飘零，期价在上行至14720元吨一线后出现快速回落的走势，价格逐渐体现弱势基本面的特征。目前东南亚产胶国陆续迎来全面开割，新胶供应压力开始加大，而我国下游新车产销增速放缓，重卡销量走弱，供需结构面临失衡趋势，导致胶价重心下移。叠加全球通胀风险增大的背景下，后市流动性收紧预期增强，大宗商品估值面临考验。预计后市沪胶2109合约仍将维持弱势下跌走势。

国内经济延续恢复态势 增速将放缓

随着新冠疫情影响逐渐消退，作为“十四五”开局首季，我国经济复苏态势明显，多项经济指标都释放出回暖的信号。可以看到，今年4月主要宏观指标增速均有所回落，显示经济运行正逐渐回归常态。从更具可比性的2年平均增速看，4月规模以上工业增加值2年平均同比增长6.8%，比3月提升0.6个百分点；消费2年平均同比增长4.3%，继续保持稳定增长态势。此外，1至4月，固定资产投资2年平均同比增长3.9%，比1至3月提升1个百分点，表明我国经济运行继续保持稳定恢复态势。从二季度经济形势来看，随着疫苗接种逐步推开，全球经济复苏总体加快，出口保持较高景气度，中国经济延续恢复态势。不过大宗商品价格持续上涨及其连带影响仍需加以关注，可能会对下游的一些企业生产经营带来一定压力。

国内天胶产区迎来全面开割 供应压力回升

步入5月份以来，东南亚产胶国自北向南迎来新一轮割胶旺季，如果物候条件正常，二季度天胶供应将维持高位。国内方面，云南产区虽在今年年初遭遇白粉病，整体开割后延。其中，部分胶树生长向好区域在3月底试割，据悉白粉病严重的局部区域延至5月开割。整体割胶进程偏缓慢，节前版纳产区开割率基本恢复至30%左右。因开割初期原料偏紧，加工厂整体开工率不高。节后云南产区开割率回升至40%左右，原料供应有所增量，但恢复正常需待5月中下旬。目前海南产区全面开割，新胶释放显著增多。在东南亚产区方面，4月中旬以来泰国产区逐渐开割，但是开割初期整体放量偏少，加之月初受降雨等因素影响，胶水-杯胶价差扩大至18.5泰铢/公斤。4月中旬以来泰国国内疫情有所反复，全年来看劳工跨境或仍较为困难，预计胶工不足仍将一定程度上影响产出。自本月中旬起，受到自缅甸方面的西南风影响，将对泰国尤其是北部及东北部区域造成更多的雷暴与降雨，同时南部及东部地区降雨也将有所增加。整体对天胶生产将造成一定影响。

国内轮胎开工率维持高位水平

从下游需求来看，部分厂家受库存压力增长影响有一定人为控产行为，轮胎行业出现减产迹象。据了解，当前轮胎成品库存稳中走高，周内厂家实际出货量不佳，库存储备仍相对充足，为刺激出货让利促销政策仍有贯穿。截止5月21日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷63.3%，较上周走低6.08个百分点，较去年同期走低2.05个百分点，较2019年同期下滑12.54个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为61.85%，较上周下滑3.34个百分点，较去年同期走低1.4个百分点，较2019年同期下滑10.73个百分点。不过后期国内轮胎行业开工率进一步提升空间有限，因为依据近五年的历史经验来看，国内轮胎企业高开工率有望维持至6月中旬，之后会阶段性回落。这意味着未来轮胎开工率增长乏力。

国内终端车市出现转弱态势

众所周知，国内天胶主要用于轮胎生产，而轮胎需求强弱又取决于终端车市景气度。进入2021年以后，虽然我国车市产销延续积极乐观的态势，不过在去年二季度高基数以及今年一季度高速增长以后，今年二季度国内新车产销量增速开始放缓，且环比增速出现回落。据中国汽车工业协会发布的数据显示，4月，汽车产销分别达到223.4万辆和225.2万辆，环比下降9.3%和10.8%，同比增长6.3%和8.6%。4月增幅比3月分别回落65.4个和66.3个百分点。1-4月，汽车产销分别完成858.6万辆和874.8万辆，同比分别增长53.4%和51.8%。增幅比1-3月回落28.3个和23.8个百分点。很明显，从市场情况来看，由于2020年4月汽车产销逐步恢复，低基数带来的高增长影响明显减弱。

与此同时，作为天胶需求晴雨表的我国重卡市场在经历连续数月高速增长以后，二季度开始回归平稳增长。据第一商用车网发布的数据显示，2021年4月，我国重卡市场预计销售各类车型19.8万辆，环比下降14%，同比上涨4%。今年1-4月，重卡市场累计销售73万辆，比上年同期增长57%。

引发销量同比增速放缓的背后原因，笔者认为有两方面：其一、从4月中旬以来，很多地区的重卡经销商订单快速下滑，终端需求情况不容乐观。4月份，受到全国范围内环保限产的影响，很多地区公路货运量不足，运费下降，出现了明显的车多货少景象。在这种情况下，重卡新车的购车需求明显乏力，进而导致经销商的客户订单持续下降，尤其在4月中旬以后，多地经销商都反映订单出现大幅下滑，渠道库存高企。其二、行业销量在去年同期高基数的基础上实现同比增长，主要原因是国六。从今年7月1日起，重型柴油车国六排放法规即将全国范围内实施，行业需求减弱，产销却两旺，主要就是源于国六这个政策因素的扰动。目前多数重卡企业都呈现同比下滑态势，重卡整体市场后市堪忧。展望来看，虽然今年1-4月，重卡行业继续高速增长，但行业已逐渐显现出颓势，后市压力山大。

总结：

综合来看，受通胀因素影响，未来全球流动性收紧预期逐渐增强，将导致大宗商品估值出现下移。同时胶市供应端压力开始凸显，而下游需求端增长乏力，并出现萎缩迹象，后期胶市供需结构持续转弱将压制胶价重心继续下行。预计沪胶期货2109合约料弱势下行至12000-12500元/吨区间内偏弱整理。建议投资者维持偏空思路，前期空单可继续持有。

作者简介：陈栋，宝城期货化工品研究员。注重商品基本面的研究，多次深入实地考察，同时在研究时加以宏观面和技术面分析。从业期间相继在《期货日报》、《证券时报》、《上海证券报》和《中国证券报》上发表文章数百篇，而且长期接受中国证券报等著名媒体采访，在业界有较高知名度和影响力。

来源：文华财经