【主管Q:1762-7115】 华宇代理大宗内参圆桌主题来关注一下橡胶市场，节后橡胶和很多品种一样一度封死跌停，随后又展开了连续反弹，未来橡胶市场有哪些看点？交易橡胶期货有何操作建议？带着问题大宗内参邀请到海通期货研究员韩翀宇、国泰君安期货研究员高琳琳、华安期货研究员张洋洋、银河期货研究员潘盛杰，由他们来为大家解读橡胶的基本面情况。

大宗内参：节后橡胶价格运行的主要逻辑是什么？

韩翀宇：节后开盘沪胶跌停，那么众所周知一个原因就是疫情的情绪发酵，春节期间国内没有开盘，外盘大致下跌了7％左右，那么国内市场进行了一个补跌的动作。我们当时给市场的一个观点是：跌停是大概率的，主要依据是，在疫情的影响下，投机多头出逃是大概率，这是其一。其二，橡胶盘面的主要空头持仓还是集中在上游生产商以及中游贸易商手中，那么在下游整体开工受限以及物流不通畅的情况下，贸易商想解仓的压力是巨大的，现货头寸不平，其套保盘大概率会被压死在盘面上，大规模空头平不出来，多头想进也没法进，华宇代理注册这是为什么当时沪胶被压死的跌停板的原因。

再来讲一下为什么开市后第二日出现大阳线。节前我们也给出了我们的价格观点为11200左右。之所以给出这个价格主要是参照了历史上情绪较差的时候的基差以及绝对价格，比如去年09合约交割时期的天量库存导致市场情绪萎靡，现货绝对价格在10800左右；再参考节前基差报价大致贴水05合约500-550元，如果首日跌停，那么延续节前基差的话，现货绝对价格大致在10650左右，这已跌破部分生产厂家的成本，而且如果在这个价位下，盘面接货动力会形成。天然橡胶网

主要原因如下：

1、现货不流通，下游企业就可以在盘面接货，因为市场现货是老胶，盘面是交割胶，如果盘面接货，后期还能抛向9月合约，可操作空间较大，可转移部分风险。

2、节后第一日基差收缩至200左右，2月货价格折算到5月差不多也有200左右的成本，拿现货不如拿盘面货；并且盘面建立虚拟库存资金压力小，交割风险低。

3、开工时间延后，市场瞬时需求不足，且下游工厂节前备货情况良好，短期内没有大量现货使用需求，盘面操作可能性增大。

接货动力是随着价格的下跌而不断增加的，所以我们当时判断低位可能在11200左右。之后来看沪胶最低收盘价为11040，之后一路向上，这也基本验证了我们之前的观点。

高琳琳：目前疫情在除湖北以外的地区，已经进入相对平稳可控的阶段。我们把现在这个阶段定义为“后疫情”阶段。目前呈现出来的主要市场特征是：复工复产逐步恢复、物流运输仍有限制、库存出现累积以及盘面的相对温和修复。我们认为天胶在“后疫情”阶段呈现的多空逻辑是：买预期与卖现实。“买预期”包括：前低后高，后期促进汽车消费政策加码预期。轮胎企业复工补库需求后置预期以及天气影响，季节性淡季或提前到来，春防工作不到位影响后续开割的预期。虽然总体来看：买“预期”的动能更强，但是现实的情况：港口库存出现累库，物流交通运输受限，需求短期恢复能力有限将压制盘面上修的空间。

张洋洋：疫情导致需求释放延后，政策预期向好主导近期橡胶补缺行情。节后橡胶价格受到疫情影响，恐慌情绪蔓延，经过两个跌停后，价格触碰到“政策底”10280出现超跌反弹，在央行连续释放流动性，连续下调MLF、LPR利率，市场呵护资本市场意愿强烈，截止2月20日，沪胶主力收于11690点，较年前依旧下跌3.3％，上方依旧存在300点缺口，近期逆周期政策利好频出，继佛山汽车购车优惠后，国务院考虑汽车消费刺激措施，政策预期向好导致期价补缺行情。

潘盛杰：疫情对橡胶消费的影响是较为全面的：1月国内全钢轮胎厂的月均开工率为46％，而2月仅为18％，大幅低于同期正常水平。往年的春节假期影响最多为2周，而今年停产时间长，复工缓慢；另一方面的影响来自汽车，1月中汽协调研的汽车产量同比减产-24％，这使得刚刚从2019年5月慢慢走出阴霾的汽车产业，再次跌至了谷底（经验性同比增速的底部），而且2月的产量同比数据预计会比1月更差。以上两点对于橡胶消费的打击是十分明显的。

大宗内参：未来市场还有哪些看点值得关注？

高琳琳：未来市场的关注点，我想主要是两个：一个是去库的速度；第二是汽车政策发力。关于第一个，其实取决于疫情的后续发展，物流运输及复工复产的情况，目前疫情在不同地区情况不同，仍有不确定性，我们也看到海外有呈现爆发初期的迹象；第二个我相信市场目前对未来“逆周期”政策发力都有预期，也是这种预期支撑着盘面的向上修复，而未来盘面更多的将反映预期差，政策的力度以及对于市场信心恢复的边际影响。最近商务部有关人士表示：商务部将会同相关部门研究出台进一步稳定汽车消费的政策，并鼓励各地出台促进新能源汽车消费、增加传统汽车限购指标、开展汽车以旧换新等举措，促进汽车消费。

韩翀宇：其实这个问题的本质就是哪些政策或者指标可能会出现变化，而这些指标的变化又会有极大可能去影响市场涨跌的。其实要明白的是价格涨跌永远是供需错配的结果，所以供给和需求层面的每一个环节都非常重要。

【供给】在供给方面我建议主要关注泰国新一季开割之后天气情况如果，因为19年整年泰国天气偏干旱，导致原料产出不丰；同时也应该注意印尼的胶树病害问题，因为去年全年整个天胶价格实在底部运动，加工利润长期为负影响企业现金流，进而也影响了胶农的收入，那么也会使得胶农减少对胶树保护的投入，所以我担心病害在一定条件下是否会愈演愈烈。

【需求】需求方面我个人认为不要再去看乳胶手套用量，华宇代理这部分量太小，而且丁腈之类的合成胶是可以完全替代的，对边际没有任何影响。主要还是把重点放到我们的轮胎市场上来，那么这里我个人认为替换市场可能会出现惊喜。虽然目前国家促经济政策工具相对比较多，减税和养老金流向都是比较好的手段，但是我个人认为减税去拉消费相对不可控，而且在目前政府财政收入赤字较大的情况下，减税也会暴露出其弊端。所以当前拉动经济最有效的可能还是基建，而且今年是“十三五”计划的收官之年，其重要性不言而喻。那么如果基建各类指标转好，它会反哺到公路运输当中，进而带动轮胎替换市场的发力。

张洋洋：泰国近期出现干旱，或导致新季橡胶产量下降。目前东南亚主产区进入低产季，国内云南、海南停割，供应边际收紧，而泰国干旱造成的具体影响还需要等到新季橡胶开割3-4月份泰国产区雨水情况，需持续关注干旱是否恶化。

各地区汽车消费政策出台、落地、执行力度。受疫情影响，短期重卡、汽车数据下滑，为对冲疫情导致的经济下滑，汽车消费刺激作为一项逆周期调节工具，近期各地区落地执行大概率落地，需持续关注政策细则，落地与执行力度是否符合预期。

潘盛杰：需要注意的有几点：泰国6个月累计降雨量较均值减少-20％，处于经验性底部，偏旱。此后降雨量大概率逐渐增加，利多胶价；如上文提及，汽车同比产量-25％是经验性底部，疫情影响过后，仍将大概率逐步回升，利多胶价；春节后期货价格下跌充分。05合约从1月同比上涨+11％，跌至2月同比下跌-5％，较好的兑现了利空。目前处于区间的偏低位置，被低估的可能性大。

大宗内参：操作上有哪些建议？

高琳琳：单边上我们认为胶价仍有反弹空间，目前尚未填补节前缺口，但高库存限制反弹高度，未来去库和政策发力（特别是促进汽车消费的相关政策）是主要看点。

韩翀宇：沪胶经过不断探底，下方空间有限，而上方空间可期，从资金性价比的角度来看也相对较为划算，所以我们认为沿估值底部做多肯定是个较为稳妥的逻辑，目前多单最好拿在远月，而且最好是等下游全面复工的时候再以多单进入，因为届时物流也完全恢复，现货可以顺利解仓，贸易商、生产商压制在盘面的空单可以顺利平仓，而且这部分空平是获利且刚性，可能会带来一波比较理想的上扬。

张洋洋：目前橡胶价格“政策底”已经显现，政策预期主导行情，等疫情解除或控制，政策预期兑现后市场或面临一轮调整，即“市场底”，投资者可逢回调买入，预计沪胶主力在11000下方逐步建多单

潘盛杰：操作上建议低多高平、设置止损。在没有行业重大消息刺激的当下，可考虑牛市认沽策略。