【主管Q:1762-7115】 华宇代理2020年的宏观，根据我司宏观组的研究成果，我们认为各国央行的货币政策会更加整齐的推行宽松政策。由于各国的经济发展进展不同，当然在宽松程度上形成了分化。 1．中国：可望增速见底 我们认为，2020年，经济增速将会见到底部位置。其中消费将会继续承压，但长期潜力可观。房地产可能继续承压。基建可能将发力。 1）经济增长概述 中国的经济仍然处于低位水平，未来面临艰巨的保6任务。 2）财政政策保持扩张 财政赤字的扩大固然一方面有减税的因素存在，另一方面，支出的因素也占了很大的部分。2019年，有3个月份支出同比增速超过10%。但收入的同比增速大多数在5%以内。只有10月达到8.26%，超过5%。财政政策是稳定经济增长的主要手段。 3）货币政策受到掣肘 货币政策上，主要有传统工具和非传统工具之分。其中传统的工具包括降息、降准等，这些工具的作用效果较大。非传统货币政策工具，诸如MLF、SLF等，更注重于短期的调节，对于经济增长控制通胀两大目标的影响相对较小。 在通胀预期的压力下，无论是货币供应增速，还是社会融资总额，增长都是有限的。这说明我国在货币政策的制定上保持了较大的克制。我们尤其注意到CPI跃升至3.8%，这更加限制了央行在货币宽松上的手脚。 我们会发现央行在政策手段上会变得更加精细化操作。例如通过MLF，SLF等短期操作来达到控制市场的目的。 2．美国：预计继续降息1-2次 美国的失业数据表现不错，一直保持在4%以内。目前通胀压力也不大。2019年，CPI同比除4月为2%以外，其他月份均在2%以内。核心CPI同比稍高，但最高的也只有8月和9月的2.4%。天然橡胶网 但是在好消息之外，美国也有一些不利的消息。 1．制造业表现不佳。从2019年8月开始，美国的制造业PMI就降至50以内，一直持续到11月，为48.1。这表明美国的制造业进入疲态。 2．通胀数据不佳。和CPI类似，PCE数据也是处于低位。2019年的大部分时间，核心PCE当月同比在1.5-1.7之间。PCE当月同比在1.3-1.5之间。均是相对较低水平。 美联储的降息也引发了一系列国家的降息。这些国家央行的同步降息有助于缓解全球金融市场的环境压力，缓解投资者对经济增长放缓的担忧。在宽松政策背景 3．关系：贸易摩擦 中国与美国的贸易争端问题，从表面上看，是发生于2018年3月，但从根源上看，却由来已久。 1）美国的不满主要体现在： 1．美国对华贸易逆差过大。2000年的时候，美国对华赤字为831亿美元，到2017年，升至3752亿美元，增长了3.5倍。 2．中国没有履行加入WTO时的承诺，侵犯美国企业的知识产权。例如要求美国企业对中国进行技术转让：通过审批程序、安全评估、环境评估、节能评估等。 3．中国在多个领域实行产业政策，限制国外制造商和服务商的市场准入。对自主产权的产品会发放许多补贴。 4．中国没有按照美国的设想走西方式的市场经济和民主道路。 5．中国将汇率维持在较低的水平使得其制造业较对手有竞争优势。 2）由来已久 美国贸易代表莱特希泽在2009年，2010年的国会证词和纳瓦罗在2011年出版的《致命中国》，都表达了对贸易现状的不满。 3）中国的态度 1．中国和美国的贸易是互利互赢。贸易顺差虽然记在中国，但是利润却流入美国。 2．美国的调查充满偏见。中国与外国企业合资，有权要求技术转让。 3．履行了货物和服务贸易的相关承诺。例如降低征税水平。 4．美国对中国实施出口和投资限制。歧视中国企业赴美投资。美国外国投资委员会（Committee on Foreign Investment in the United States）对中国企业赴美投资的审查力度持续增强。 5．美国滥用贸易救济措施。从80年代到2018年，美国对多个国家和地区发起的反倾销调查中，中国是遭受双反最多的国家。超过第二名到第八名国家的所受禁令总和。税率也是最高的，对中国企业的反倾销税率是199.43%，而其他国家的最高裁定税率仅为47.79%。 4）贸易摩擦的本质 1．国际贸易固然是双赢的，但是有很强的收入分配效应。对于美国来说，科技和金融行业具有比较优势，因此收益。但制造业则因此受损。 2．美国制造业的衰落和中国的崛起是贸易摩擦背后的社会政治原因。 3．美国认为中国在政治上的威权主义、经济上的国家资本主义、贸易上的重商主义、国际关系上的新扩张主义，挑战了美国领导的西方世界。 4．贸易摩擦的长期性和严峻性不可忽视。 5．贸易摩擦解决不了的贸易失衡。经济结构、全球价值链分工、美国大量跨国企业在华投资、限制对华高科技出口、美国低储蓄过度消费模式、美元国际储备货币地位等因素作用下，贸易的失衡成为常态。 6．遏制中国。美国对中国加征征税的领域并非中国占有比较优势的中低端制造业，而是高科技产业，如航空、新能源汽车、新材料等。 7．从历史经验看，贸易摩擦进行之后，华宇代理必然两败俱伤。因此必须要做到以战止战。优选的对策手段有：汇率贬值、减税、积极财政政策等。 8．在贸易摩擦开始的时候，国内存在一些过度膨胀和过度自信的思潮，贸易摩擦则无疑是最好的清醒剂。中国经济繁荣基于科技应用，但基础技术研发存在短板。 5）贸易摩擦对橡胶的影响 贸易摩擦对橡胶的传导途径有两条。一条是通过轮胎行业的传导：由于轮胎贸易受阻，导致中国对美出口减少，进而中国的轮胎需求减少，那么中国的天然橡胶需求会随之减少。因此对国内的价格有利空作用。虽然就全球的供需环境来说，并没有发生根本性的改变）另一条是通过对宏观经济的传导进行影响。在贸易摩擦的背景下，我们会预期彼此的宏观经济会受到负面影响，总需求下降的情况下，对所有商品都会构成利空影响，橡胶也不能例外。 在贸易摩擦过程中，经历以下几件大事较为重要。 2018年3月22日，美国白宫正式签署对华贸易备忘录，宣布将有可能对从中国进口的600亿美元商品加征征税，并限制中国企业对美投资并购。 2018年7月6日，特朗普政府正式对来自中国价值340亿美元的商品加征25%征税，标志着特朗普对华征税政策正式实施。 2018年12月1日，G20布宜诺斯艾利斯峰会上，两国领导人达成共识，同意举行为期90日的谈判，并在谈判期内暂停新增贸易措施。 2019年8月23日，美国总统特朗普通过推特表示，美国将在10月1日将2500亿美元中国商品的现有加征征税从25%提高至30%；定于9月1日生效的另外3000亿美元中国商品的征税将从原计划的10%升至15%。 6）贸易摩擦难以在短期内得到有效解决，但也毋须过度悲观 从上述分析可见，两国在贸易摩擦的分歧非常深，双方很难在短时期内达成一致性意见。但基于撕裂对双方的经济伤害很深，贸易摩擦更可能是一个长期的不断斗争的过程。对于贸易摩擦，我们需要保持高度重视，又毋须过于悲观。对于橡胶来说，轮胎的出口已经在美国之外寻找到一定程度的替代。中国对美轮胎出口的比重正日益下降。因此贸易摩擦这一事件对轮胎的直接影响已经式微。主要的影响是通过宏观经济的伤害的传导。而这一影响会更加复杂。我们当相信政府能拿出有效手段进行应对。