但当前天然橡胶基本面呈现明显的供增需弱的特征，具体来看，供应端自5月底以来原料价格量起价跌，截至目前今年物候相对正常，下半年供应逐步释放概率较大。伴随原料价格回落，加工厂生产利润好转，加工积极性尚可。 同时，因浓乳需求不佳以及加工利润下滑，原料胶水流向全乳厂，预期仓单库存持续增量。需求端暂时来看在轮胎出口以及内销市场表现偏弱压力下，轮胎厂成品库存高企倒逼企业降负减产局面或将延续。同时夏季易受高温限电穿插影响，轮胎厂家开工保障性或减弱。 综合来看，橡胶基本面仍然表现弱势，因此待价差扩大后空头仍有继续打压的动力。但是从天然橡胶的绝对价格来看，当前价格仍处于估值较低位置，向下空间亦有限，因此短期内橡胶价格上涨需谨慎看待。

当前橡胶市场的核心矛盾在于泰国原料价格与橡胶价格走势不同步，橡胶走势价位较低，而泰国原料价格仍旧处于近五年来的最高水平。橡胶期货价格有可能先反弹，之后才会下跌。而且这波调整的时间可能会在一个月左右，不会很快结束。 根据基本面与价格的透支关系，大体来看分为两种： 其一，价格并未有效透支基本面，随着基本面越发偏向利多或利空，价格跟随基本面变量作出趋势性运动。 其二，价格提前体现了基本面未来的状态，此时说不清楚价格是否已经透支基本面。 基于以上，认为橡胶短期有望反弹或横盘。但是，调整之后，橡胶将开启第二波下跌。 从价格来看，橡胶期货9月合约从2月高点至今，已经下跌了27%。根据历史统计的结果，27%的跌幅属于中等偏大。从非标套利的价差来看，相较2月份橡胶主力与混合胶的价差，目前已经大幅回归。 从舆情来看，近期一些重要的橡胶产业会议，偏空的声音已经占据了主导。可以说，形成了一致的预期。对橡胶来看，舆情与价格的关系，多数情况下取决于非标套利利润。也就是说，当套利盘进场不积极时，舆情与价格容易相悖;反之，舆情与价格走势则较为一致。从当前的情况看，舆情一致看空，很容易导致橡胶短期跌势中止。

7月份天然橡胶预期走势下跌放缓，行情多低位反复。第一，国内天然橡胶供应处于旺季，橡胶市场原料价格继续松动，胶水分流方面，浓乳优势减弱，全乳易于存储的优势，原料有向全乳倾斜的趋势。 同时乳胶消费缺乏起色，干胶产能预期增加。干胶消费方面，轮胎需求欠佳，轮胎厂开工率对比去年同期下降，重卡消费降级叠加国外轮胎厂逐步复工，影响国内轮胎出口，橡胶供需结构维持偏弱格局。第二，库存方面，天然橡胶库存持续下降，主要是进口减少推动，核心要素是套利需求减少，这是支撑橡胶价格的主要因素，7月份预期这种局面仍会保持，低价橡胶价格会存在一定的韧性。 综合来看，7月份天然橡胶价格走势预期好于6月份，绝对价格偏低以及现货库存下降是支撑橡胶的主要因素。价格波动方面，预期在12000-13500点，交易策略方面，可考虑低位试仓橡胶多单。

据媒体报道，全球最大橡胶手套厂Top Glove确认，公司位于马来西亚雪兰莪州（Selangor）的工厂因当地加强疫情防控措施关闭。 Top Glove在声明中表示，公司位于雪兰莪州巴生 (Klang)市的医疗手套工厂将临时停产，以响应政府的增强移动控制命令（EMCO）。目前公司仍在等待当地政府对于该命令的更明确解释，期待在合适的时间安全重启生产。目前，Top Glove超过半数工厂均位于雪兰莪州的巴生市。 作为正面遭受德尔塔变异病毒冲击的国家之一，马来西亚近期也出现了确诊病例数量持续激增的状况。当地时间周一该国单日新增7654例确诊病例，再次接近疫情开始以后的高点。 为了控制疫情，马来西亚政府从上周六起对吉隆坡和雪兰莪州多地采取了更为严格的防控措施，暂定施行两周时间。在此期间只有食品等必需品工厂能够继续运转。 此前马来西亚首相穆希丁在延长相关防控措施时曾经表示，该国的全面封锁措施在单日确诊病例低于4000例前不会撤销。 根据公司官网，Top Glove总共雇佣2.2万人，通过50间工厂的800条流水线每年生产1000亿只橡胶手套。

2021年上半年，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为121万吨，同比增11%。其中，标胶合计出口118万吨，同比增12.4%；烟片胶出口2.7万吨，同比降13%；乳胶出口0.13万吨，同比降46%。 1-6月，出口到中国天然橡胶合计为9.3万吨，同比降31%；混合胶出口到中国合计为1.6万吨，同比降57%。

7月2日夜盘，橡胶中阳反弹。7 月 5 日夜盘继续反弹。7 月 6 日到 7 日回调并震荡。 我们仍然是保持淡定，观点不变。RU2109 在 13000 以下，我们对橡胶价格逐步不悲观。反弹太快，我们就谨慎一些。 国六标准的销售高峰即将过去，预计未来需求重卡轮胎配套需求小幅走弱。而 6 月后，随着泰国橡胶供 应的旺季开始，预计供应压力变大。 目前国内橡胶维持接近 80 万吨较高库存，轮胎工厂库存上升，开工率下降，预计后期橡胶价格箱体震荡。 但绝对价格不高的情况下，市场容易反弹。 行业如何？景气回升，但恐难延续。 截至 2021 年 7 月 2 日，上期所天然橡胶库存 184286（752）吨，仓单 174650（-170）吨。20 号胶库存 55631（-2027）吨，仓单 53192（-635）吨。青岛+交易所橡胶库存库存（万吨）78.36(-4.71)。 因为出口海运受阻，轮胎内销不旺，轮胎工厂开工率预计震荡。 目前出口舱位紧张海运费高位的影响仍 将延续，出口交货周期均有延长，出口滞留压力持续。因此预期后续开工率也难以超预期。 现货 上个交易日下午 16:00-18:00 现货市场复合胶报价 12000（100）元。 标胶现货 1650（10）美元。 操作建议： 我们对胶价不悲观。 我们目前的推荐是，保守者暂时观望，积极者注意止盈，等回落后再评估做多机会。估计市场是低位震 荡。 美股风险并未释放，原油涨幅偏大，如果回调，带动风险情绪下行，谨慎和风控重要。

对于三季度的橡胶，我们仍旧维持偏空的观点。当前橡胶市场的核心矛盾在于泰国原料价格与沪胶走势不同步，沪胶价位较低，而泰国原料价格仍旧处于近五年来的最高水平。节奏上，沪胶有可能先反弹或横盘，之后才会下跌。 从价格来看，9 月合约从 2 月高点至今，已经下跌了 27%。根据历史统计的结果，27%的跌幅中等偏大。从非标套利的价差来看，相较 2 月份沪胶主力与混合胶的价差已经大幅回归，去年没有被震出局的套利盘收益颇丰，套利盘进一步做空的动力已经不足。从舆情来看，近期一些重要的橡胶产业会议，偏空的声音已经占据了主导。对大多数品种来看，市场观点较为一致，则意味着行情到了尽头。但是，对橡胶来看，舆情与价格的关系，多数情况下取决于非标套利利润。也就是套利盘进场不积极的时候，舆情与价格容易相悖，反之，舆情与价格走势则较为一致。从当前的情况看，舆情一致看空，很容易导致沪胶短期跌势中止。 基于以上三点，我们认为沪胶短期有望反弹或横盘。但是，调整之后，沪胶将开启第二波下跌。因为基本面将在很长时间内维持利空状态。供给方面，泰国天气问题不大，原料价格又高企，这将会有效刺激胶农提升产量。需求方面，7 月 1 日之后，全国范围内全面实行柴油车国六排放标准，直接导致了上半年重卡销量超过 100 万辆，也导致了上半年透支了下半年的销量。未来需求走弱越发确定。而且，供求的状态未来很难出现大的变化，从而为橡胶提供了一条光滑的下坡路。操作上，三季度不必急于进场，可等待调整充分之后再择机介入。 核心逻辑与策略 对于三季度的橡胶，我们仍旧维持偏空的观点。当前橡胶市场的核心矛盾在于泰国原料价格与沪胶走势不同步，沪胶价位较低，而泰国原料价格仍旧处于近五年来的最高水平。节奏上，沪胶有可能先反弹或横盘，之后才会下跌。 从价格来看，9 月合约从 2 月高点至今，已经下跌了 27%。根据历史统计的结果，27%的跌幅中等偏大。从非标套利的价差来看，相较 2 月份沪胶主力与混合胶的价差已经大幅回归，去年没有被震出局的套利盘收益颇丰，套利盘进一步做空的动力已经不足。从舆情来看，近期一些重要的橡胶产业会议，偏空的声音已经占据了主导。对大多数品种来看，市场观点较为一致，则意味着行情到了尽头。但是，对橡胶来看，舆情与价格的关系，多数情况下取决于非标套利利润。 也就是套利盘进场不积极的时候，舆情与价格容易相悖，反之，舆情与价格走势则较为一致。从当前的情况看，舆情一致看空，很容易导致沪胶短期跌势中止。 基于以上三点，我们认为沪胶短期有望反弹或横盘。但是，调整之后，沪胶将开启第二波下跌。因为基本面将在很长时间内维持利空状态。供给方面，泰国天气问题不大，原料价格又高企，这将会有效刺激胶农提升产量。需求方面，7 月 1 日之后，全国范围内全面实行柴油车国六排放标准，直接导致了上半年重卡销量超过 100 万辆，也导致了上半年透支了下半年的销量。未来需求走弱越发确定。而且，供求的状态未来很难出现大的变化，从而为橡胶提供了一条光滑的下坡路。操作上，三季度不必急于进场，可等待调整充分之后再择机介入。

夜盘天然橡胶回落调整，RU2109收报13280点。持仓量238184手，减少5177手。市场方面，工业品市场短期回调，天然橡胶跟随大势调整，市场资金主导。 基本面方面，橡胶市场稳定，库存降低以及供需偏弱矛盾继续，多空都缺乏推动行情的有利因素，综合来看，橡胶依然维持震荡趋势，底部缓慢抬高节奏。技术层面，橡胶支撑位12700点，压力位60日均线。 交易策略方面，RU2109合约短线交易为主，低买高平策略。

QinRex最新数据显示，2021年上半年，越南出口天然橡胶合计30.3万吨，较去年的19万吨同比增加60%。其中，标胶出口20.1万吨，同比增65%;烟片胶出口3.2万吨，同比增52%;乳胶出口6.8万吨，同比增51%。 1-6月，越南出口混合橡胶合计42.8万吨，较去年的30.3万吨同比增加41%。其中，SVR3L混合出口11.8万吨，同比增46%;SVR10混合出口30.6万吨，同比增44%;RSS3混合出口0.4万吨，同比则降56%。 1-6月，越南天胶出口中国合计4.5万吨，较去年的4.6万吨同比下降2.2%。 1-6月，越南混合橡胶出口中国合计41.6万吨，较去年的29.4万吨同比增加42%。其中，SVR3L混合出口11.2万吨，同比增38%;SVR10混合出口30.1万吨，同比增48%;RSS3混合出口0.3万吨，同比则降67%。 综合来看，1-6月，越南天然橡胶、混合胶合计出口73.1万吨，较去年的49.3万吨同比增加48%;合计出口中国46.1万吨，较去年的34万吨同比增加36%。(文/QinRex)

基差重新走扩 从国内库存持续去化、仓单处于低位，以及天胶估值处于偏低水平的角度来看，沪胶底部支撑仍在，价格向下空间有限。预计中期沪胶维持宽幅振荡走势。 在低估值交易逻辑、空头减仓以及青岛地区库存持续去化等因素带动下，本周沪胶强势反弹，重回万三上方。但从供需层面来看，沪胶依然偏弱，且随着盘面上涨非标基差重新走扩，需警惕套利盘抛压。 原料价格不断走低 多个气象机构宣布去年以来造成全球气候异常的拉尼娜现象已于5月结束，未来几个月太平洋将维持在中性状态。当前，全球天胶产量步入增产期，主产区物候情况良好，随着天气影响逐渐减弱，6月以来原料产出不断增加，打开原料收购价格下行空间，泰国胶水价格从60泰铢/kg上方快速回落，目前至42.5泰铢/kg，与杯胶价格倒挂。下半年产量释放空间较大，供给端压力渐增。 国内产区方面，虽然云南部分区域因白粉病影响导致开割时间延后，但是西双版纳产区整体开割率已提升至近90%，原料产出基本恢复正常。海南产区胶水释放量充裕，叠加浓乳需求持续下滑，浓乳厂对原料的采购意愿不足，导致原料收购价格连续走跌，胶水进浓乳厂报价已贴水进全乳胶厂价格，原料流向全乳胶厂，有利于后期交割品产量的提升。 从进口情况来看，5月国内天然橡胶进口量为34.67万吨，环比减少23.45%，同比增加1.72%。由于国内胶价低位徘徊，而海外需求表现良好产生高溢价，促使国外工厂出口份额向国际市场转移，从而压缩了出口至中国的数量，加上受货柜紧张、海运费上涨等因素影响，5月以来到港船货数量偏低，天胶进口量维持低位，使得青岛港口库存呈现持续下降态势。不过，按照季节性规律，下半年随着东南亚主产区产出增速加快，国内天胶进口量亦将逐渐回升，后期关注库存拐点。 轮胎开工处于低位 从轮胎开工情况来看，7月2日当周，受环保因素影响，山东地区多数轮胎厂有停产检修行为，拖累整体开工直线下降至45%左右。本周随着厂家恢复正常生产，轮胎开工呈现恢复性提升。但是受制于轮胎下游配套、替换以及出口三大市场需求表现不佳，轮胎厂家出货遇到较强阻力，成品库存累至高位，迫于库存压力，厂家不得不对生产进行调控，对整体开工形成负反馈，进而对原材料采购意愿产生相应抑制。 配套市场方面，5月中国汽车产销环比分别下降8.7%和5.5%，同比分别下降6.8%和3.1%，且产量降幅均大于销量降幅。一方面，芯片短缺对供应端的影响进一步扩大，预计6月数据依然不乐观；另一方面，重卡销量结束连续13个月的高增长，5、6月同比均呈双位数下降。国五国六切换，叠加因物流运输行业和基建工程行业低迷而造成的终端需求持续下降、行业库存高企，使得重卡市场从5月开始呈现出颓势。虽然国家层面上严格规定7月1日起全面实施重型柴油车国六排放标准，但22省份根据实际情况给出了1—6个月不等的国五上牌缓冲期，因此，未来一段时间市场将重点消化已提前开票的国五车，新车销量面临较大降幅。今年各重卡企业将全年销量的七成至八成集中在上半年，下半年随着政策红利消退，重卡销量将进入快速下降通道，轮胎配套需求量亦随之呈缩减态势。 出口市场方面，海关数据显示，5月全钢胎出口26.60万吨，环比减少9.31%，同比增加26.42%；半钢胎出口17.57万吨，环比减少4.30%，同比增加82.34%。自3月中国轮胎出口达到高点后，已经连续两个月下滑，并且5月出口数据相较2019年同期仍有一定差距。主要原因在于：一是伴随海外工厂复工复产，中国出口订单有所减少；二是海运费居高不下及集装箱紧缺局面延续，轮胎出口压力增大，出口交货量明显放缓，短期难以好转。 综上所述，供应端季节性增产施压，原料价格回落，成本支撑有所减弱。需求端表现不振，轮胎出口市场因运费上涨及舱位紧缺受到掣肘，与此同时，配套市场处于减量状态，替换市场难有起色，轮胎厂面临销售及库存的双重压力，叠加环保、夏季高温限电等外部因素影响，轮胎开工料将继续维持低位运行。因此，天胶基本面弱势是导致盘面受到制约、向上驱动不足的主要原因。