目前处于全球天胶季节性增产周期，主产区天气正常，原料持续提量。海南产区原料产出高位，胶水进浓乳厂和全乳胶厂价差低位，利于全乳胶提量;云南产区开割率继续提高，供给存在快速增量预期。 库存方面，橡胶价格偏低刺激下游拿货积极性，社会库存同环比继续下降，且跌幅扩大。据悉7月底之前整体到港数量依旧偏少，进口维持低量预期。 需求端来看，检修厂家恢复开工，本周轮胎厂开工率环比回升，但内外销疲弱，工厂成品库存处于高位，短期开工率存在下滑预期，ru2109合约短期关注13350附近压力，谨慎追多。（文/瑞达期货）

国际金融与大宗商品:隔夜美元指数强势震荡，美股涨跌不一，标普和纳指续创新高。黄金以及白银小幅收高，原油弱势下跌。伦敦有色窄幅震荡，CME农产品强劲反弹，比特币大幅收高。 国内金融期货:周一股债双双调整，人民币小幅调整，北向资金周一大幅净流出，股指期货小幅调整，国债期货震荡收低。 国内商品期货:震荡分化明显，能化小幅收高，黑色系炉料大幅下跌而成材小幅上涨，生猪期货高开低走，短期强势反弹。黑色系成材昨日以及夜盘交易小幅反弹，炉料焦炭、焦煤大幅下跌，铁矿石强势震荡，动力煤大幅下跌。能化品种昨日全线上涨，夜盘交易PTA小幅回落。国内原油类近期延续强势，燃料油、沥青以及LPG小幅收高，PVC、L以及PP昨日小幅收高。有色金属周一涨跌不一，农产品油粕夜盘交易小幅上涨，生猪期货高开低走强势震荡，豆类、玉米以及玉米淀粉低位弱势震荡。果品期货苹果小幅下跌，花生以及红枣期货弱势震荡。白糖小幅反弹，天胶延续强势，贵金属黄金以及白银小幅震荡。橡胶 今日交易策略:(1)考虑到国际风险资产仍然强势震荡，在人民币反弹情况下，预计国内股指期货维持震荡偏强走势，建议股指期货短线逢低做多为主，国债期货继续持有多单。(2)大宗商品期货短线震荡偏强，能化、芳烃PTA以及黑色系成材震荡偏强，继续少量持有多单。建议有色金属沪铜逢低做多为主，沪镍以及沪锡短多继续持有。农产品小幅震荡偏多，建议双粕以及三大油脂日内多单参与，生猪期货逢反弹继续做空，鸡蛋逢反弹做空。聚烯烃保持观望，液体化工后市逢低做多为主，贵金属黄金以及白银逢低少量做多，尿素保持观望，LPG多单持有，纸浆、玻璃、纯碱保持观望，天胶逢低做多为主；果品期货苹果中期仍然少量短空持有，花生以及红枣少量持有空单。（文/东吴期货）

导语 本月橡胶产业链下端拖累依旧存在，开工受限、需求不佳反压制上游原材料价格上涨表现，最终上端利好支撑难掩下游消化不支，产业链形成上下疲软共振。 6月份,橡胶主要原材料继续呈现波动性振幅推进，月内上涨下降均有充斥，最终基本面需求主导价格表现，在市场需求疲软及行业交投情绪不佳的现状下，上游主要胶类原材料价格呈现环比走低变化。同期下游轮胎厂家开工运行依旧不理想，虽然抛除一定外界因素拖累，但是常规开工存在水平人为控产现象，表现出一定上涨乏力的运行现状，另外为了提振市场进货情绪，月内价格延续下调及促销模式。 具体产品运行回顾 天然橡胶方面，6月天然橡胶价格继续下跌后尾盘反弹，月内沪胶主力2109最低下探至12515元/吨，创下自去年9月底以来新低。国内现货及船货价格跟之走低，市场交投清淡。导致行情疲弱的原因，一是下游轮胎开工率不断下滑，目前已不足6成，对原材料需求减弱；二是终端汽车、重卡数据连续2-3个月出现下滑，且增速同比下降，同时汽车配套需求减弱；三是国际集装箱紧张、运费上涨，施压轮胎出口；四是行情持续低迷，下游买采积极性减弱，刚需采购为主。经过6月以来的持续回落，沪胶已经跌破前期支撑位13000元/吨，继续向下空间有限，空头减仓致使尾盘反弹，重新站到万三以上，不过现货跟进吃力，交投仍无明显起色。截至28日，上海市场SCRWF月均价12562元/吨，环比跌5.53%，同比涨23.98%。 合成胶方面，6月丁苯顺丁市场价格先抑后扬，上旬因下游需求低迷，市场交易活跃度偏低，市场商谈重心陆续下移，旬内供应商累计下调丁苯顺丁出厂价格700-800元/吨。而伴随出厂价格跌至相对低点后，中旬开始考虑市场新进货源有限，原料丁二烯价格持续上涨，流通环节询盘入市氛围略有好转，持货商低出意向开始缓和，市场价格开始上行，供应商顺势上调丁苯顺丁出厂价格，累计上调500-600元/吨。但据悉价格上行途中，交易主要集中在中间环节，下游工厂需求并不乐观，货源流入到终端用户的量稀疏，业者操盘预期谨慎。 轮胎方面，本月轮胎市场价格呈现相对集中的走低趋势，主要以进货返点及让利促销的形式贯穿其中，调整幅度在3%-7%范围内不等，从最终市场反馈来看，因拿货量差异价格政策亦呈现差异性表现。本月轮胎市场整体交投以平淡为主，南方整体表现略好，但是因部分地区受限销量出现环比下滑变化。同时了解，当前代理商仍以库存消化推进为主，一级代理商在任务压力下有一定年终冲刺；二级及以下代理商以常规消库为主，新补货意愿不强；终端商家实际市场消化基本稳定。 主要产品运行预测 7月来看，天然橡胶价格有望偏弱运行。首先从供应端看，开割以来，经过5-6月的过渡调整，7月后国内外将进入增产期，整体供应预期升温；需求端看，一是短期国际集装箱紧张情况难以缓解，轮胎出口仍受影响；二是7月开始，国内各地高温，轮胎生产逐渐进入淡季，对原料需求减弱；三是终端市场转弱，增速放缓，影响配套及替换胎市场。因此7月整体仍以偏弱运行看待，需求端仍然是决定行情走向的关键。 从下游需求方面来看，次月国内轮胎市场表现将进一步走弱，具体表现整理如下： 替换市场方面，工况等户外作业运行不景气，叠加物流运输车辆运力较弱，轮胎终端市场难言向好，对轮胎需求形成拖累。同时，贸易层级货源转嫁不畅，出库受阻、补库承压，市场交投积极性将进一步减弱。配套市场方面，车用芯片供应紧缺影响仍在延续发生，车企新产力释放有限；商用车政策性影响进入新的周期，集中出货后的需求搁浅将是常态，加之次月高温假期的影响，车企常规产力释放将呈现明显放缓趋势，轮胎配套量随之减弱。出口市场方面，中国轮胎出口替代效应短期依然存在，但在箱柜紧、运价高位及出口商接单意向减弱等多种因素下，预计次月出口市场弱势整理为主。（文/卓创资讯订阅号 ）

2021年6月28日，橡胶主力合约保持窄幅震荡，周初主力合约价格出现在13000后日内一直保持，截止夜盘，主力合约报价13065元/吨，微幅下调，但总体出现了向上趋势。 尽管如此，橡胶就基本面状况来说，下行空间依然可期。未来产量增加是定局，东南亚产胶区目前割胶意愿增加，原料产出在6月中下旬会出现明显的变化。产能过剩一直是存在的问题，虽然因疫情出现了一定变化，但目前来看，疫情的影响已逐步减弱。总体来说价格向上的局限还是出现在上游原料端。下游方面，有媒体分析称从下游需求出现变化，5月是轮胎淡季的开始，6、7、8最淡，9月开始变好。历年3月至5月、10月为轮胎需求旺季，但夏季或10月以后通常为轮胎需求淡季。目前下游正处于淡季中，因此下游轮胎开工率走低，后期很难恢复到前期70%以上水平。轮胎企业成品库存天数走高，销货不畅，终端库存开始积压。 消息面上，央行开展300亿元逆回购操作，实现净投放200亿元。国内地产上28日出现了比较大的新闻，热点二线城市中，南京、郑州、重庆、武汉、杭州、合肥等城市出现了银行房贷业务收紧的现象：部分银行暂停了二手房贷款业务，甚至有银行暂停受理新房房贷业务。 目前虽然说橡胶受来自外界影响较小，自身基本面变化导致的价格变化是主旋律，但某些突发的消息面新闻还是会在短期刺激橡胶价格变化，建议及时关注。（文/天然橡胶网）

近期东南亚地区疫情形势再次紧张，马来西亚宣布自6月1日起全面“封城”，泰国宣布延长紧急法令至7月31日，印尼单日新增病例连续创出新高，先是影响到人员较为集中的下游橡胶制品生产行业，但不排除限制人员流动将影响产区割胶及出口的可能。 2021年1-5月橡胶轮胎产量较上年同期增35.1%至3.8亿条。同期，中国橡胶轮胎累计出口量为290万吨，同比增长37.6%。不过，5月轮胎出口量为54万吨，环比减少4万吨，同比增长42.4%。由于海运费高涨且集装箱短缺，对轮胎出口形成制约。国内市场因汽车生产处于淡季，配套需求有所降低。而物流业面临运费偏低，竞争激烈的局面，轮胎替换周期有所延长。整体看国内橡胶消费形较为稳定，全年消费量超过上年应无悬念。 总体来看，供给利空，需求利多不再，价格并未触及成本线，后市橡胶价格仍有下行空间。(文/天然橡胶网)

2021年6月28日，沪胶报价小幅波动，幅度为50元/吨以内，现货胶价格随盘调整。 最新数据显示，6月24日，乘联会发布信息称，初步推算6月狭义乘用车零售市场在158.0万辆左右，同比下降约4.8%。 青岛地区天然橡胶现货胶价格下调50元/吨左右：19年宝岛全乳报价12800元/吨，19年广垦岛全乳报价12800元/吨，19年中化全乳报价12800元/吨，19年云象全乳报价12900元/吨，19年越南3L胶报价12800元/吨，泰国3号洪曼丽烟片新货胶报价19250元/吨左右。(文/生意社)

橡胶 【供应】据泰媒报道，受低压带及西南季风影响，泰国东北部及南部会迎来较多降水，泰国割胶工作或有一定的影响。近期国内外胶水价格止跌，走势稍显坚挺。据隆众调研：截止6月下旬，西双版纳胶树开割率尚可，整体来看高于八成，胶树产胶量基本正常，但前期白粉病影响仍在，长势一般的胶树产量仍偏低；另一方面，受雨季降雨偏多影响，割胶工作遇阻，总体胶水产量尚未大幅提量，旺产期预计8月中旬以后。 【需求】因去年同期处于疫情后恢复期，基数较高，6月国内狭义乘用车零售销量预计158万辆，同比下降4.8%。在临近“建党百年庆”之际，个别轮胎厂可能有检修计划，因轮胎厂库存较高，经销商亦以消化库存为主，拿货意愿不强，短期国内轮胎开工大幅提升概率较小。 【总结】全球供应逐步提量，二季度内需较弱，海外轮胎订单因高昂的海运费而推迟现象较多，轮胎开工维持低位，轮胎工厂库存维持高位，近期随着非标套利商的获利了结，短期预计小幅反弹，但是持续性可能不强。（文/财经自媒体）

原标题：全球天然橡胶龙头，合盛农业(5VJ.SGX)迎来发展黄金期 天然橡胶作为与石油、钢铁、煤炭并称的四大工业原料之一，在人类近现代社会发展进程中功不可没，伴随着近现代全球经济的快速发展，橡胶产业也得以迅猛增长。随着全球经济逐步复苏，橡胶产业也将迎来快速增长。 合盛农业集团(Halcyon Agri Corp Ltd)是一家总部位于新加坡的全球天然橡胶公司，2013年登陆新加坡交易所。那么，该如何看待合盛农业长期价值呢？ 下游需求放量，橡胶迈入高景气发展阶段 天然橡胶作为重要工业原料，价格受到供需关系的影响很大。而橡胶树一般需要6-7年生长周期才可以产胶。因此，天然橡胶的供给弹性相对于需求弹性较弱，换言之，需求端对于其价格影响权重更高。 从天然橡胶产业链结构来看，可简单分为种植、加工、分销/贸易，及下游消费环节。下游消费市场的兴衰决定了橡胶上游整体供给的景气度。中国作为全球最大的天然橡胶消费和进口国，对于天然橡胶行业需求影响至关重要，目前来看，中国的天然橡胶消费趋势至少受到两大细分市场的推动：轮胎以及橡胶制品行业(如医疗健康、汽车零件等)。 汽车轮胎是天然橡胶最重要的应用场景，而中国拥有全球最大的汽车市场。尤其在当下全球新能源汽车兴起的背景下，中国仍有望继续保持规模领先优势。国际数据咨询公司Canalys报告显示，2020年电动汽车在中国的销售额就高达130万辆，占全球市场份额的41%1。根据全球数据公司LMC Automotive估计，到2028年中国新能源(4.050, -0.10, -2.41%)汽车产量预计将超过800万辆。再加上中国经济体的基础设施建设和汽车普及率的提升， 这些利好因素相信会将大量提高轮胎的需求，也从而导致对优质的天然橡胶需求持续放量增长。 同时，中国共享经济正在高速发展。据中国国家信息中心预测，中国共享经济在未来五年中保持10%以上的年均增速。共享经济刺激并提高汽车使用率，从而增加轮胎更换频率，对橡胶产业带来直接利好的发展/效果/影响。 另一方面，疫情影响下，橡胶手套等一系列医疗用品需求呈现爆发式增长。从目前全球疫情来看，虽然有各类新冠疫苗问世，但部分国家和地区防疫不力，以及新冠病毒的可变异性，让全球很难在短时间内完全战胜新冠疫情。由此，人们对个人和医疗卫生的重视提升和对各类医疗用品较高的需求，对天然橡胶的长远预计将稳定增加。此外，中国人口结构的改变促使医疗器械长期需求走高，进而带动橡胶需求长期高景气度。 合盛农业作为全球天然橡胶龙头企业，拥有全球最大的商业经营种植园之一，在橡胶种植环节占据优势。此外，合盛的橡胶加工工艺获得米其林(Michelin)和普利司通(Bridgestone)等轮胎业巨头的广泛认可，配合橡胶主要产地的工厂分布，对于产业机遇有着高度敏感。同时，遍布全球的主要橡胶消费地区的分销点极大促进了公司第一时间满足客户需求的能力。凭借领先的行业地位以及完备的产业链优势，合盛迅速从疫情影响中恢复过来，2021年公司第一季度销售量30.67万吨，同比增长9.2%；同期销售额5.19亿美元，同比增长25.7%。 长期来看，合盛农业集团或将是天然橡胶行业需求度持续提升的受益者之一。 与母公司协同效应极具潜力，可持续发展力引领未来 正如前文所述，中国是全球天然橡胶中极具分量的消费市场，也是合盛农业最为重要的市场之一，合盛农业每年约有三分之一的营收来自中国市场，在中国规模可观，旗下7家工厂生产轮胎级橡胶，并定期向上海期货交易所(SHFE)和国际能源交易所(INE)供应橡胶商品。中国工业和经济的迅速发展为合盛的橡胶业务提供了持续增长的土壤。 除此之外，合盛农业集团是中化国际(7.820, 0.16, 2.09%)的子公司，隶属中化集团，一家在全球市场具有影响力的国有企业。合盛业务范围涉及橡胶全产业链，近年来营销规模不断扩大，市场份额位居全球前列。中化集团与中国化工集团的合并重组成立了橡胶轮胎业务，为合盛集团带来独一无二的发展机遇。合并重组后，合盛集团将与倍耐力(Pirelli)、风神轮胎等中国中化控股的下游企业共享供应链，提升协同效应。 另外，就橡胶行业本身而言，可持续天然橡胶是未来的重要发展方向。随着橡胶产业发展带来的环境和社会问题日益突出，如何协调天然橡胶生产，保证其发展的可持续性事关整个行业能否长期良性发展。 合盛农业集团很早便认识到可持续发展的重要性。公司发布零森林开伐承诺与可持续天然橡胶供应链政策，尽可能地减少橡胶产业对生态环境的影响，努力成为行业标杆。另外，公司通过喀麦隆小农户种植计划(Cameroon Outgrower Programme)，将为多达13,000名种植承包者提供小额融资，同时将把数万公顷退化土地开发成以天然橡胶为核心的多作物农场，既保障了承保人的收入水平又提高了环境利用水平，实现了多赢格局。 作为第一个由德意志银行提供可持续性发展融资的橡胶公司，合盛多年来在可持续发展道路上不断探索并取得了丰硕成果，曾荣获EcoVadis金奖以及SPOTT全球最透明橡胶生产公司等奖项。 合盛在可持续发展方面的重要成果之一是成立天然橡胶线上交易平台HeveaConnect，该平台目前得到了顶尖企业如星展银行(DBS Bank)、伊藤忠商事株式会社(Itochu Co.)和新加坡交易所(Singapore Exchange)的鼎力支持和注资。平台只允许高水准可持续橡胶交易。加入HeveaConnect的橡胶加工厂必须遵守特定标准，比如最佳行业和可持续发展基准。 通过此平台，合盛致力于建立一个高效及高科技的橡胶贸易生态体系，不断提高轮胎级橡胶供应链的透明度，缩短市场与上游业者的距离，以及促进供应链的全面可追溯性。借此，合盛希望能够改变当前橡胶价格与期货市场挂钩的现状，将价格与生产成本挂钩，建立一个可持续橡胶价格指数，降低行业波动性，提高产业链上游的收益。 经过多年兼并和收购，合盛已经具备足够的规模，为橡胶行业的转型与发展提供了范例，作为领军企业，其本身未来的发展空间自然也值得高看一眼。 结语 下游市场的快速发展，催化了身处上游的橡胶产业发展。合盛农业集团拥有全球最大的商业经营种植园之一, 可以从天然橡胶价格的长远上升趋势中获益。作为全球天然橡胶龙头，且与中国市场深度绑定，有望充分享受这一时代红利。 另一方面，作为一家国际领先且长期致力于可持续发展的天然橡胶公司，合盛对于行业未来发展方向有着独到见解和敏锐感知，凭借长年积累的优势引领行业未来发展，公司的长期价值得以凸显。（文/ 格隆汇 ）

摘要： 经过十天左右低位整理，近日沪胶开始反弹，主力合约回到13000元上方，今年2月底以来的调整走势可能结束，重要底部有望形成。尽管新胶上市将进入旺季，而国内汽车及轮胎生产相对疲软，且东南亚地区疫情严重影响下游企业开工，供需形势较为偏空。但是，与上年相比，全球经济正在恢复中，预计橡胶产量及消费量会双双增长。与原油、铜等重要商品相比，天胶估值较低，制胶成本对胶价构成一定支持。在供需面及宏观面尚未好转的背景下，胶价反弹力量主要来自对估值的修复。沪胶重回13000元关口上方，技术形态转为利多，中线看或许将反弹至14000-14500元。主产国产区天气因素，以及疫情令人员流动受限可能制约割胶进度。进入三季度之后，国内汽车生产将见底回升，全球汽车行业受芯片短缺拖累的最糟糕阶段也有望成为过去，沪胶价格波动区间可能上移至13000-16000元。 胶价估值偏低 成本存在支持 2020年一季度，受突发疫情的影响，大宗商品价格普遍下跌，并在当年4、5月陆续完成探底开始回升。今年2月份之后，受通胀题材的刺激，多数商品再次走高。不过，沪胶逆势回落，产区可能提前开割的预期带来压力，另外轮胎终端消费疲软也影响天胶需求。经过近四个月的背离走势，胶价表现与原油及铜的差距愈来愈大。长期看，从2020年6月末疫情冲击基本消化至今，布油及伦铜价格分别上涨了75%、57%，且均高于去年疫情前的水平。而同期沪胶涨幅仅有27%，并低于2020年1月的高点。 除了相对于原油、铜等估值偏低之外，胶价也一度低于制胶成本。沪胶RU的交割标的主要来自国产胶，6月中旬前后海南、云南全乳胶厂收购胶水价格都曾低至11700元，交割品生产成本应不低于12700元，而沪胶主力合约曾连续多日最低价仅12500-12600元。 国内割胶高峰推迟供应压力不减 自去年四季度至今年4月，胶价处于2018年以来的高位，产区提前开割的热情较高。海南主要产区在4月初开割，进展较为顺利。但云南部分胶树受白粉病的影响，集中开割的日期一推再推，进入6月下旬以来开割率才相对向好。尽管如此，今年国内1-5月累计产胶约16万吨，不仅高于2020年因推迟开割仅达到6万吨的水平，也高于2019年同期的12万吨。 不仅是国产胶数量增长，进口胶也有增加。2021年1-5月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计283.3万吨，较2020年同期的259.8万吨增长9%。其中，进口天胶220万吨，同比增幅6.9%。 从全球供应角度来看，近十年主要产胶国天胶种植面积平均值为1095.86万公顷，2016年出现1135.63万公顷的历史峰值，2020年为1121.42万公顷，较峰值时下降了1.3%，高于近十年平均值2.3%。所以，近年天胶的潜在产能依然可观。虽然近期新胶增产势头尚不强烈，但主要产胶国原料价格同比增长，对刺激胶农开割的积极性有利。 不过，近期东南亚地区疫情形势再次紧张，马来西亚宣布自6月1日起全面“封城”，泰国宣布延长紧急法令至7月31日，印尼单日新增病例连续创出新高，先是影响到人员较为集中的下游橡胶制品生产行业，但不排除限制人员流动将影响产区割胶及出口的可能。 国内天胶需求进入淡季 今年1-5月，国内汽车产销分别完成1062.6万辆和1087.5万辆，同比分别增长36.4%和36.6%。与2019年同期相比，产销同比分别增长3.6%和5.8%。但5月产销量为204万辆和212.8万辆，环比下降8.7%和5.5%，同比下降6.8%和3.1%。3月以来进入传统淡季，7月份之后汽车生产有望见底回升。据中汽协预测，2021年国内汽车产销量有望继续增长，整体增幅可能达到6.5%。虽然受到车用芯片短缺的冲击，但预计下半年形势将会好转。 此外， 2021年1-5月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增35.1%至3.8亿条。同期，中国橡胶轮胎累计出口量为290万吨，同比增长37.6%。不过，5月轮胎出口量为54万吨，环比减少4万吨，同比增长42.4%。由于海运费高涨且集装箱短缺，对轮胎出口形成制约。国内市场因汽车生产处于淡季，配套需求有所降低。而物流业面临运费偏低，竞争激烈的局面，轮胎替换周期有所延长。整体看国内橡胶消费形较为稳定，全年消费量超过上年应无悬念。 沪胶完成探底中线阻力14000-14500元 近日沪胶主力合约回到13000元上方，技术形态向好，市场上做多热情有所提升，重要底部基本可以确认。不过，供需形势依然偏空，割胶旺季来临以及汽车、轮胎生产放缓对胶价都有压力。天胶产区天气及疫情发展都可能对新胶生产造成重要影响。宏观面看，全球主要经济体疫情基本得到控制，经济活动逐渐恢复正常，对天胶消费有长期提振的作用。宽松货币政策虽有调整迹象，但不至于对现实经济带来太大冲击。综合来看，沪胶中线表现较为乐观，主力合约或许将反弹至14000-14500元。进入三季度之后，国内汽车生产将见底回升，全球汽车行业受芯片短缺拖累的最糟糕阶段也有望成为过去，下半年沪胶价格波动区间可能上移至13000-16000元。（文/牛钱网）

宏观方面，5月份，国家高层高度关注大宗商品价格过快上涨，国常会数次点名“大宗商品价格”。5月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.0，制造业保持平稳扩张。国外新冠疫情部分地区再反复，市场担忧需求复苏受阻。美国方面就业数据超预期，市场担忧美联储提前收紧货币政策。商品宽幅波动，风险加大。 总的来说，6月份国内外天然橡胶(12880, -240.00, -1.83%)主产区产出将增加，供应量将上升。而下游需求也未见明显起色，对采买积极性不高，以消化库存为主。宏观方面流动性收紧预期打压资金配置商品的热情，但世界经济复苏情况也较好，对大宗商品需求增加。此外，国内各部委严密监控商品价格上涨情况，一旦过度将采取调控措施。因此大宗商品的宽幅震荡格局还将延续。技术分析上来看，日均线粘合，短期震荡。策略上建议RU2109采取区间高抛低吸思路，区间为12800-14700，STR20报1750-1760美元/吨，SMR20报1710-1730美元/吨，观点供参考。（文/新浪财经）