征稿（作者：宝成期货 陈栋）–步入5月中旬以来，随着国内通胀预期炒作受到政策监管力度加大以后，供需基本面偏弱的沪胶期货2109合约就只能随风飘零，期价在上行至14720元吨一线后出现快速回落的走势，价格逐渐体现弱势基本面的特征。目前东南亚产胶国陆续迎来全面开割，新胶供应压力开始加大，而我国下游新车产销增速放缓，重卡销量走弱，供需结构面临失衡趋势，导致胶价重心下移。叠加全球通胀风险增大的背景下，后市流动性收紧预期增强，大宗商品估值面临考验。预计后市沪胶2109合约仍将维持弱势下跌走势。 国内经济延续恢复态势 增速将放缓 随着新冠疫情影响逐渐消退，作为“十四五”开局首季，我国经济复苏态势明显，多项经济指标都释放出回暖的信号。可以看到，今年4月主要宏观指标增速均有所回落，显示经济运行正逐渐回归常态。从更具可比性的2年平均增速看，4月规模以上工业增加值2年平均同比增长6.8%，比3月提升0.6个百分点；消费2年平均同比增长4.3%，继续保持稳定增长态势。此外，1至4月，固定资产投资2年平均同比增长3.9%，比1至3月提升1个百分点，表明我国经济运行继续保持稳定恢复态势。从二季度经济形势来看，随着疫苗接种逐步推开，全球经济复苏总体加快，出口保持较高景气度，中国经济延续恢复态势。不过大宗商品价格持续上涨及其连带影响仍需加以关注，可能会对下游的一些企业生产经营带来一定压力。 国内天胶产区迎来全面开割 供应压力回升 步入5月份以来，东南亚产胶国自北向南迎来新一轮割胶旺季，如果物候条件正常，二季度天胶供应将维持高位。国内方面，云南产区虽在今年年初遭遇白粉病，整体开割后延。其中，部分胶树生长向好区域在3月底试割，据悉白粉病严重的局部区域延至5月开割。整体割胶进程偏缓慢，节前版纳产区开割率基本恢复至30%左右。因开割初期原料偏紧，加工厂整体开工率不高。节后云南产区开割率回升至40%左右，原料供应有所增量，但恢复正常需待5月中下旬。目前海南产区全面开割，新胶释放显著增多。在东南亚产区方面，4月中旬以来泰国产区逐渐开割，但是开割初期整体放量偏少，加之月初受降雨等因素影响，胶水-杯胶价差扩大至18.5泰铢/公斤。4月中旬以来泰国国内疫情有所反复，全年来看劳工跨境或仍较为困难，预计胶工不足仍将一定程度上影响产出。自本月中旬起，受到自缅甸方面的西南风影响，将对泰国尤其是北部及东北部区域造成更多的雷暴与降雨，同时南部及东部地区降雨也将有所增加。整体对天胶生产将造成一定影响。 国内轮胎开工率维持高位水平 从下游需求来看，部分厂家受库存压力增长影响有一定人为控产行为，轮胎行业出现减产迹象。据了解，当前轮胎成品库存稳中走高，周内厂家实际出货量不佳，库存储备仍相对充足，为刺激出货让利促销政策仍有贯穿。截止5月21日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷63.3%，较上周走低6.08个百分点，较去年同期走低2.05个百分点，较2019年同期下滑12.54个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为61.85%，较上周下滑3.34个百分点，较去年同期走低1.4个百分点，较2019年同期下滑10.73个百分点。不过后期国内轮胎行业开工率进一步提升空间有限，因为依据近五年的历史经验来看，国内轮胎企业高开工率有望维持至6月中旬，之后会阶段性回落。这意味着未来轮胎开工率增长乏力。 国内终端车市出现转弱态势 众所周知，国内天胶主要用于轮胎生产，而轮胎需求强弱又取决于终端车市景气度。进入2021年以后，虽然我国车市产销延续积极乐观的态势，不过在去年二季度高基数以及今年一季度高速增长以后，今年二季度国内新车产销量增速开始放缓，且环比增速出现回落。据中国汽车工业协会发布的数据显示，4月，汽车产销分别达到223.4万辆和225.2万辆，环比下降9.3%和10.8%，同比增长6.3%和8.6%。4月增幅比3月分别回落65.4个和66.3个百分点。1-4月，汽车产销分别完成858.6万辆和874.8万辆，同比分别增长53.4%和51.8%。增幅比1-3月回落28.3个和23.8个百分点。很明显，从市场情况来看，由于2020年4月汽车产销逐步恢复，低基数带来的高增长影响明显减弱。 与此同时，作为天胶需求晴雨表的我国重卡市场在经历连续数月高速增长以后，二季度开始回归平稳增长。据第一商用车网发布的数据显示，2021年4月，我国重卡市场预计销售各类车型19.8万辆，环比下降14%，同比上涨4%。今年1-4月，重卡市场累计销售73万辆，比上年同期增长57%。 引发销量同比增速放缓的背后原因，笔者认为有两方面：其一、从4月中旬以来，很多地区的重卡经销商订单快速下滑，终端需求情况不容乐观。4月份，受到全国范围内环保限产的影响，很多地区公路货运量不足，运费下降，出现了明显的车多货少景象。在这种情况下，重卡新车的购车需求明显乏力，进而导致经销商的客户订单持续下降，尤其在4月中旬以后，多地经销商都反映订单出现大幅下滑，渠道库存高企。其二、行业销量在去年同期高基数的基础上实现同比增长，主要原因是国六。从今年7月1日起，重型柴油车国六排放法规即将全国范围内实施，行业需求减弱，产销却两旺，主要就是源于国六这个政策因素的扰动。目前多数重卡企业都呈现同比下滑态势，重卡整体市场后市堪忧。展望来看，虽然今年1-4月，重卡行业继续高速增长，但行业已逐渐显现出颓势，后市压力山大。 总结： 综合来看，受通胀因素影响，未来全球流动性收紧预期逐渐增强，将导致大宗商品估值出现下移。同时胶市供应端压力开始凸显，而下游需求端增长乏力，并出现萎缩迹象，后期胶市供需结构持续转弱将压制胶价重心继续下行。预计沪胶期货2109合约料弱势下行至12000-12500元/吨区间内偏弱整理。建议投资者维持偏空思路，前期空单可继续持有。 作者简介：陈栋，宝城期货化工品研究员。注重商品基本面的研究，多次深入实地考察，同时在研究时加以宏观面和技术面分析。从业期间相继在《期货日报》、《证券时报》、《上海证券报》和《中国证券报》上发表文章数百篇，而且长期接受中国证券报等著名媒体采访，在业界有较高知名度和影响力。 来源：文华财经

基本面疲弱 目前来看，供应端压力逐渐凸显，而下游需求端增长乏力，并出现萎缩迹象，后期胶市供需结构持续转弱将压制胶价重心继续下行。 5月中旬以来，在胶市供应预期增大、国内下游轮胎负荷减弱、终端车市增速放缓的背景下，沪胶期货2109合约上行至14720元/吨一线后，出现快速回落态势。在这期间，沪胶基本面尽显弱势特征，并于上周四一度下探至12920元/吨，创去年第四季度以来新低。虽然随后两个交易日沪胶期价开展反弹，但缺少基本面支撑，并且面对未来流动性收紧的风险，预计后市沪胶2109合约仍将维持易跌难涨格局。 全球流动性宽松现状可能提前结束 过去一年，在全球主要经济体释放空前的财政政策和货币政策刺激下，全球大宗商品价格持续数月大幅上涨，使得通胀预期得到进一步强化。而在美国通胀数据公布后，投资者对通胀的担忧开始逐渐成为现实。数据显示，美国4月CPI同比大增4.2%，增速创2008年9月以来新高，大幅超出市场和美联储预期，并一度引发短期内美国股债双杀，也连锁导致全球金融市场大振荡。 面对高通胀的隐患以及近几个月美国经济持续向好的事实，美联储开始考虑在未来某个时点讨论缩减资产购买的计划。美联储4月货币政策会议纪要显示，疫情对美国经济的扰动应该会在今年秋季逐渐消退，届时将开始讨论具体缩减购债规模的问题。预计今年年底发布实际公告，明年开始落实缩减购债规模的行动，这比此前市场预期的宽松流动性结束时点要提前不少。价值高估的资产面临价格回归，同时大宗商品也将步入“挤泡沫”的进程。 东南亚产胶国迎来新一轮割胶旺季 5月以来，东南亚产胶国自北向南迎来新一轮割胶旺季。根据过去5年天胶生产国协会（ANRPC）发布的数据，2016—2020年，5月成员国合计产胶量均值达84.38万吨，6月产量均值达88.88万吨，7月产量均值达103.70万吨，8月产量均值达105.12万吨，较4月产量均值的78万吨，分别增长8.18%、13.95%、32.95%、34.77%。换言之，如果没有极端天气或疫情没有大规模在东南亚国家蔓延，今年5—8月，该协会成员国产胶量月度环比增长势头或难以遏制。以过去5年产量增幅估算，5—8月成员国合计产胶量料分别达到82.22万吨、86.6万吨、101.04万吨、102.43万吨。整体呈现供应压力逐渐回升的态势，并对胶价带来负面压力。 下游企业采购原料的步伐将会放缓 从下游需求来看，5月以来，国内轮胎行业成品库存稳中走高，厂家实际出货量不佳，倒逼企业开始降低负荷。据统计，截至5月21日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工率为63.3%，周环比走低6.08个百分点，同比下降2.05个百分点，较2019年同期下滑12.54个百分点。全国轮胎企业半钢胎开工率为61.85%，周环比下滑3.34个百分点，同比下降1.4个百分点，较2019年同期下滑10.73个百分点。依据近5年的历史经验，后期轮胎行业开工率提升乏力，6月中旬以后将阶段性回落，这意味着未来轮胎采购橡胶(11290, 70.00, 0.62%)原料的步伐将会放缓。 而在终端车市，4月我国汽车产销分别达到223.4万辆和225.2万辆，环比分别下降9.3%和10.8%；1—4月汽车产销分别完成858.6万辆和874.8万辆，同比分别增长53.4%和51.8%，增幅也比1—3月回落28.3个和23.8个百分点。与此同时，4月我国重卡销量19.8万辆，环比下降14%，凸显车市消费潜力后劲不足。 整体来看，受通胀因素的影响，未来全球流动性收紧预期逐渐增强，将导致大宗商品估值出现下移。同时，胶市供应端压力逐渐凸显，而下游需求端增长乏力，并出现萎缩迹象，后期胶市供需结构持续转弱将压制胶价重心继续下行。因此，笔者认为，沪胶期货2109合约后市料维持易跌难涨的走势。 来源：我的钢铁网（期货日报）

基本面概述：基本面供需两旺，国内外主要产区逐渐进入开割期，全球天胶产量逐渐增加；但下游轮胎开工率处于偏高水平，对橡胶的需求旺盛。 操作建议：橡胶昨天双针探底，今天继续反弹，但持仓上是减仓反弹，能不能持续还得看看。 来源：新浪财经

2021年5月24日，沪胶行情小幅反弹，现货胶价格与上周五价格相比变动不大。美国时间2021年5月21日，美国商务部公布针对韩国，中国台湾，泰国和越南的乘用车轮胎的“双反最终决定”，决定对来自四个地区的乘用车轮胎征收高额进口关税。 青岛地区天然橡胶现货行情小幅波动：19年宝岛全乳报价13150元/吨，19年广垦岛全乳报价13150元/吨，19年中化全乳报价13150元/吨，19年云象全乳报价13300元/吨，19年越南3L胶报价12800元/吨，泰国3号洪曼丽烟片新货胶报价19700元/吨左右。 　来源：生意社

2021年5月24日夜盘橡胶主力合约继续保持回调，夜盘收于13715元/吨，日盘上更是出现了2.04%的涨幅。较上周末再次出现上涨。 截止5月21日，上期所天然橡胶库存 178956吨，仓单 176670吨。20 号胶库存 60047吨，仓单55249吨，除20号胶仓单减少外，天胶库存和仓单都在双增，不过20号胶仓单减量其实也不是很明显，高库存情况一直存在。消息面上24日，李总理强调要进一步做好大宗商品进口、储运。另外值得关注的是国家发展改革委、工信部、国资委、市场监管总局、证监会等五个部门近日召开会议，联合约谈了铁矿石、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业，要求重点企业不得囤积居奇、哄抬价格，带头维护大宗商品市场价格秩序。 橡胶持续恢复整理，但14000还是存在一定压力，再此线下区间震荡将会是长期存在的情况。 ◆完◆

受商品市场普遍回调影响，本周橡胶也维持震荡，但今日受消息面刺激，供需预期转好，沪胶发力上行。但从目前的情况来看，政策施压大宗商品尤其是黑色化工价格降温势头仍在，沪胶的逆盘上行能否延续，多头在供需面预期的支撑下能否扛起大旗呢？今日橡胶主力09合约涨幅3.56%，报收13675。 橡胶年度供需预期利好，刺激盘面短期偏强 　　  近日，据全球最大橡胶生产商Sri Trang Agro Industry PCL预计，受需求复苏带动，今年橡胶供应将不会出现过剩，并会受到割胶工短缺及橡胶树真菌病的影响。 　　  据该公司执行董事表示，2021年橡胶需求将增长5%-7%，而供应增长将持平至2%，汽车销售和旅游业的复苏导致了汽车轮胎需求的增加，这是推动价格上涨的关键因素。此外，因疫情大流行导致割胶工短缺和真菌病侵袭印尼等产胶国的树木，今年也将继续减产；而对欧洲和美国橡胶短缺的担忧主要来自于海运和集装箱短缺等物流问题。 　  　对于供应而言，短期内更趋偏强，泰国方面因受天气侵扰割胶放缓，今年一季度泰国天然橡胶产量达130万吨，较去年同期的137万吨下降 4.8%；印度方面则因疫情问题，橡胶生产停滞受阻；缅甸方面则在政治因素的影响下，加剧橡胶生产的不确定性；而国内方面，云南产区受病害影响，割胶推迟，全面恢复或至5月底6月初。 　  　不过，供应端的利好或更偏短期，多数产区或因不同问题推迟割胶，但其产量未受过多影响，从橡胶生产商的预测中也可以看出，年度橡胶产量并未下调只是持平增长。 　  　随着时间的推移，短期内延缓割胶的利好也会逐步消失，转而将在未来形成集中供应，所以橡胶未来的发力点还是在于需求的恢复。 上半年需求持续发力，后续维持压力加大 　  　据中汽协数据显示，今年1-4月份，中国汽车产销量分别为858.6万辆和874.8万辆，同比分别增长53.4%和51.8%，4月份汽车产销分别完成223.4万辆和225.2万辆，环比分别下降9.3%和10.8%，可以看出市场需求复苏趋势向好，但恢复速度或有所放缓。 　　  此外，据国家统计局最新数据显示，今年1-3月中国轮胎外胎累计产量为21471.60万条，较去年同期增长46.80%，较2019年同期增长14.82%。但二季度因厂家面临销量和库存的双重压力，开工或不及一季度，增速将放缓。 　  　重卡方面，因为今年7月1日起将强制实施重型柴油车国六排放，重卡销售及更换量也出现激增，今年1-4月份，重卡累计销售量达73万辆，同比增加57%， 4月份重卡销量为19.8万辆，同比增长4%，环比下降14%。   　　可以看出，随着购车优惠政策的消退以及更换或销售需求的提前消化，重卡销售量环比增速出现下滑，未来重卡市场或将面临一定压力。 　  　综上所述，受年度供需预期利好刺激，橡胶主力发力上行，而从实际供需来看，短期内，多个产地因不用问题推迟割胶，使得短期供应缩减，加上上半年汽车产销同步恢复，尤其在国六排放措施出台后，重卡销量增长明显，所以短期内沪胶或呈偏强态势。但从中长期来看，未来随着推迟割胶的地方恢复供应，以及因上半年汽车需求的提前透支，下半年汽车产销压力的逐渐增大，中长期供需对橡胶的友好度或将下降。       来源：牛线网

【后市展望】 　　预计后市沪胶2109 合约期价维持在13000-13500 元/吨区间内整理运行，而20 号标胶期货2107 合约期价也维持在10500-11000 元/吨区间内整理运行。 来源：宝城期货

5月中旬以来，短短七个交易日，沪胶主力2109合约经历了大涨大跌。5月13日沪胶盘中跳水，14日进一步下行，跌幅超5%，昨日（5月20日）刷新7个月最低至12920点，而今天盘中拉涨超4%。细究天胶基本面，并无明显逻辑。       5月12日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，再度提及大宗品价格。会议要求，要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。这已是第四次提及大宗商品价格。13日，国内商品市场应声下跌，天胶受周边市场气氛拖拽下行，且连续两日暴跌，触及7个月最低至12970点。天然橡胶具有明显的金融属性，易受宏观环境影响。从今年橡胶价格来看，宏观利好的带动对天胶市场影响较为有限，上涨过程中，沪胶走势明显弱于商品市场，李克强总理的言论也并非针对天胶期货。然宏观利空氛围对天胶市场的刺激却更为突出，下跌时，胶市一马当先。尽管连续两日的暴跌后，沪胶呈现出震荡整理的走势，但19日国常会上再度提出要高度重视大宗商品过快上涨带来的不利影响，遏制其价格的不合理上涨。相对12日国常会提出的要求，本次表述更进一步，提出“高度重视”，当晚国内期市夜盘开盘大面积飘绿，盘中跌幅不断扩大，沪胶刷新近7个月最低至12920点。今天，随着利空消息基本兑现，商品市场出现集体反弹，沪胶盘中一度拉涨超4%。       虽然近期天胶行情波动剧烈，但最终还将回归基本面。国内外产区陆续进入开割季，虽然开割初期原料上量缓慢，短期加工成本对行情存在一定支撑。但今年产区物候条件整体较好，且原料收购价格相对居高，更易刺激胶农割胶积极性，未来供应端压力将逐渐显现。需求端而言，在今年原材料涨价，下游成本库存高位的情况下，工厂采购原料的节奏明显放缓。而目前天气渐热，需求传统淡季来临，且部分地区遭遇环保督查，开工受限，需求预期偏空。故即便是宏观环境及周边市场有带动，又或者期价超跌反弹，均难以改变胶市偏弱的格局。 来源：金联创

2021年5月24日，沪胶行情小幅反弹，现货胶价格与上周五价格相比变动不大。美国时间2021年5月21日，美国商务部公布针对韩国，中国台湾，泰国和越南的乘用车轮胎的“双反最终决定”，决定对来自四个地区的乘用车轮胎征收高额进口关税。 厦门恒杰特贸易有限公司天然橡胶价格较为平稳：宁波库，19年越南3L报12800元/吨左右，自提。 　　来源：生意社

2021年5月24日，沪胶行情小幅反弹，现货胶价格与上周五价格相比变动不大。美国时间2021年5月21日，美国商务部公布针对韩国，中国台湾，泰国和越南的乘用车轮胎的“双反最终决定”，决定对来自四个地区的乘用车轮胎征收高额进口关税。 　　浙江万方贸易有限公司天然橡胶价格小幅波动，部分下调50元/吨： 　　上海库，19年云象全乳报价13150元/吨左右，19年宝岛全乳报价13100元/吨左右。 　　青岛库，19年广垦全乳报价13100元/吨左右，越南3L报12850元/吨左右。 　　天津库，19年云南/海南宝岛全乳报价13100元/吨左右。 　　海南库，20年海南宝岛全乳报价13500元/吨左右。 　　来源：生意社